核心观点
　　本周中央经济工作会议召开，财政货币表态均相对积极，但增量宽松预期不明显，市场先下后上。分品种来看，二永债估值有所修复，收益率和利差均明显下行。分期限来看，由于12月以来3年定开期的摊余成本债基进入建仓期，3年左右信用债收益率整体下行幅度稍高。
　　信用从低点上了多少？目前处于什么水平？ 
　　从11月中旬的低点开始，普信债收益率上行幅度多在5~15bp之间，其中城投债上行幅度略高；二永债整体上行幅度要略高于普信债。信用利差多走阔，尤其是4年左右信用债尤其明显。
　　相比之前，目前普信债收益率多处于过去两年30%左右分位数水平，二永债5年能达到50%~60%左右分位数水平。曲线陡峭化更加明显。目前，期限利差分位数普遍较高，显示目前曲线处于过去2年比较陡的水平。
　　二永债为何近期偏弱？
　　市场担忧公募基金赎回新规对二永债需求形成冲击；另外2026年保险公司全面实施新的会计准则，二永债无法通过SPPI测试，将计入TPL账户，也有负面影响。冲击的担忧难以消解，但大概率还将回归到正常比价范畴。
　　后市如何展望？ 
　　整体来看，债市上行幅度不小，但结合地方政府债走势来看，配置盘入场节奏并未加速，银行卖出减弱是主因。而基金对于超长地方债仍处于净卖出状态，市场仍偏谨慎。市场可能将维持震荡。
　　如何参与？ 
　　市场预期有一定扰动，但资金利率整体仍维持了比较平稳的状态，在市场波动的情况下，控制久期参与中短信用债的策略胜率仍然较高。
　　超长二永债比价从高点回落，市场情绪有所修复，但近期交易比价扰动因素较多，可能将维持震荡。超长信用债，仍需适当等待。
　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。