展望未来，基数效应、春节错位会支撑CPI继续上涨，衣着冬季换新、黄金涨价等因素也会有一定助推，年底前CPI同比可能破1%，2月可能破1.5%，随后或快速下降，因此债市不需要担心CPI趋势性回升。客观来看，核心CPI增速或基本见顶，PPI显示的经济内生动能也依旧偏弱，债市利率依旧保持“上有顶“的格局。
　　11月CPI同比大幅回升的原因，除了低基数以外，还有三点原因：一是鲜菜价格大涨，助力食品项超季节性大涨；二是非食品项整体低于季节性，但衣着上涨高于季节性；三是11月金饰品继续大涨，对核心CPI形成支撑。
　　展望未来，到明年2月CPI同比或将逐步冲高，高点或超过1.5%，这也是明年全年的高点，主要有三个方面原因：一是鲜菜价格高峰错位，短期内形成支撑；二是猪肉难以大幅走低，低基数下有望形成支撑；三是春节假期错位，2月CPI同比或是明年的高点。对于核心CPI，明年尚需继续观察，但金价或仍是支撑项。
　　11月PPI环比修复可能与原材料购进价格上涨有关，此外需求不畅导致三季度上游价格回升有一定滞后效应。未来预测PPI时，需要以PMI中的主要原材料购进价格指数为锚。行业层面，煤炭、有色是支撑11月PPI环比小幅转正的主要方面。
　　展望未来，到明年一季度PPI同比降幅或温和收窄。有利的因素是明年对开门红有一定诉求，不利的因素是目前贸易商主动冬储的意愿不强。商品价格面临的主要问题还是需求不足，我们预计明年一季度钢价在供需双弱的格局下继续磨底、铜价在供给扰动和AI企业资本开支增长下保持上涨、油价维持震荡偏弱格局、煤价受反内卷影响小幅上涨。
　　风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性