3Q25全球本地生活市场表现为出行板块存量优化、格局相对稳定，外卖板块边界扩张、部分区域竞争激烈的特征。在增长层面地域间出现显著分化，拉美/中东/印度等新兴市场增长潜力较好，中美本土则表现稳健，而随着行业龙头均通过出海寻找增量，地域边界模糊后竞争或有加剧。利润侧，行业整体利润率爬坡路径清晰，市场Visible Alpha一致预期（下文简称市场预期）出行业务分部25-28年利润率年均扩张在0.1-0.7pct；外卖分部年均扩张在0.25-1.31pct。展望后续，我们认为各区域龙头业绩兑现能力或将成为股价的核心驱动力。重点推荐为美团、Dash、Grab、Uber。
　　出行：区域增长分化，以价换量拓客，利润率处于稳态优化期
　　全球出行板块核心市场格局稳定，Uber/滴滴/Grab分别是欧美/中国/东南亚龙头，拉美/印度等地竞争相对激烈。区域间GTV增速中枢分化，表现为拉美/EMEA/印度>东南亚>美国>中国大陆。策略上平台以价换量，提高经济型产品占比以拓展客群，其中Grab最显著（1Q24-3Q25AOV平均跌幅5%），Uber自2Q25AOV转跌，比滴滴（2Q24）晚一年。3Q25利润率方面，Uber与Grab当前接近稳态（Adj EBITDA/GTV约8-9%），滴滴中国为3.5%。市场预期三大平台25-28年GTV复合增长在10-15%区间，利润率上滴滴约以每年0.7pct提升，优于Uber（0.2pct）和Grab（0.1pct）。短期来看，区域增长潜力优化与盈利释放是核心，中长期Robotaxi为不确定变量。
　　外卖：全球化和非餐扩张边界，利润爬坡空间明确
　　25年以来外卖市场发生多项收购整合，随着全球化扩张与非餐（杂货）品类拓展，四大全球性平台区域边界模糊（美团、Dash、Uber、Prosus），多地竞争或有加剧。外卖GTV正向增长驱动来自全球化、新兴市场和非餐配送，3Q25GTV增速大于20%的平台中，Dash、Uber在高基数下表现为量价齐升；新兴市场则在量价齐升（印度、巴西）和以价换量（东南亚、中东GCC）中表现分化。此外区域性竞争（中国、沙特）仍对GTV有负向压力。全球外卖平台利润率3Q25（Adj EBITDA/GTV）在1.6%-6.1%区间，方差较大，但行业整体利润率因补贴减少和效率提升仍处于爬坡期。增长预期上Dash最优，横向看订单量增长外AOV变动同样重要；利润预期方面，Dash\Uber\Grab利润率25-28年以年均约0.25pct的速度扩张，而美团短期因国内竞争扰动，但受益于减亏预期明确，其利润率扩张弹性（年均1.31pct）在各区域龙头中位居首位。
　　投资建议：业绩兑现能力或将成为核心驱动力
　　复盘过去一个周期（3Q24-3Q25），Dash、Grab的股价上涨核心是估值驱动（EV/EBITDA+35%），利润预期调整影响较小（adj EBITDA<5%）；Uber因Robotaxi不确定性折价，估值上修（+17%）弱于Dash；美团、滴滴则是因投入增加盈利有所下修。以当前市场预期为基准，从估值与成长匹配度角度看美团与Grab处于相对低估区间。展望后续，业绩兑现能力或将成为股价核心驱动，当前我们关注的核心标的中，我们预计Dash在收入潜力上领先（25-27年CAGR25%）；美团在利润修复弹性上最显著（利润26年转正，27年yoy+212%）；Grab则受益于稳健的增长预期与较低的PEG；Uber业绩稳健，但估值仍受Robotaxi不确定性折价。我们短期偏好业绩兑现可预见性高的标的；中长期则关注在全球化/Robotaxi新趋势中能稳住市场份额并实现协同的平台。重点推荐为美团、Dash、Grab、Uber。
　　风险提示：竞争加剧，宏观消费不及预期。本研报中涉及到未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。