CEO将卸任，公司迎来重要调整期：现任CEOCalvin McDonald将于26年1月31日卸任，公司正与猎头公司合作寻找下一任CEO，由CFO和CCO担任临时CEO。McDonald在2018年加入公司，过去七年公司在全球扩张至30个市场，产品矩阵大幅增加，同时2026年是五年增长计划“Power of Three x2”的最后一年。我们认为下一任CEO对公司至关重要，26年公司将进入战略调整期。
　　产品迭代提速：预计产品创新与经营效率将在2026年开始显现，26年春季新品占比将达到35%，公司表示未来SKU与当前存在较大差异。核心产品研发周期由18-24个月缩短至12-14个月，更加注重新品上市后的反馈与快速反应能力。此外，各市场将对门店SKU进行本地化，以更好地迎合不同需求。公司将重点关注北美和中国两大市场的表现：预计Q4北美收入趋势环比改善，但由于整体消费较为疲软，明年仍需依托新品带动需求；在中国市场维持产品迭代进度，避免出现SKU老化问题。
　　Q3业绩超预期，北美与全球持续分化：总收入同比增长7%至26亿美元，美区收入下滑2%，收入占比由74%下降至68%，中国大陆收入增长46%，收入占比由13%提升至24%，其他地区收入增长19%。全球同店销售额增长1%，其中美区下降5%，中国大陆增长24%，其他地区增长9%。库存同比增长11%至20亿美元。受关税和折扣力度影响，毛利率同比下降290bp至56%。EPS同比下降10%至2.59美元。公司新增10亿美元股票回购计划。Q4指引不及预期：预计收入同比下降1-3%，剔除24财年第53周的影响将增长2-4%，预计EPS为4.66-4.76美元。
　　目标价240.60美元，买入评级：我们认为下一财年公司将进入重要调整期，北美市场存在复苏的可能性。采用19倍市盈率，求得目标价240.60美元，较当前股价有17%的上行空间，给予买入评级。当前股价对应未来三年的市盈率为16/16/14倍。
　　风险：国际地区的高速成长无法弥补核心北美市场的疲软，当前北美市场并未明显复苏，新品策略仍需时间验证。由于公司所处的赛道逐渐饱和，公司将持续面临来自Alo/Vuori等竞争对手的挑战。关税政策所带来的逆风仍将在未来几个季度内持续，对毛利率和经营杠杆形成负面影响。业绩放缓导致估值折价。