◆供应：2025年上半年焦煤进口量同比偏低，主要受到高库存和弱需求压制，蒙煤及美煤进口减量较大，下半年国产煤产量下降叠加需求回暖后，蒙煤的进口量回升至同比偏高水平。预计2026年在国产煤产量上有顶的情况下，蒙煤会对供应形成重要补充，后续仍存在较大增量空间。2025年1-10月我国焦炭产量累计4.19亿吨，累计同比增长3.3%。今年焦化产量偏高，考虑到明年焦企盈利可能持续偏低，预计2026年焦炭产量没有太大增长空间，产量或同比持平。
　　◆需求：终端需求继续分化，板材需求强势，建材需求弱势；国内需求弱势，出口需求强势。海外需求持续旺盛，国内钢材出口维持高位。预计2026年钢材出口维持强势，但对于内需的观点依然保持相对谨慎，地产链消费继续承压，预计2026年地产投资和新开工数据同比仍维持两位数跌幅，其次，制造业投资也可能面临降速的压力。
　　◆库存：2025年上半年焦煤库存上下游分化明显，累库集中在上游，矿山原煤及精煤库存升至历史同期最高，下游焦化厂和钢厂库存持续低位。下半年库存跟随市场价格反弹出现拐点，上游库存向下游转移。全年来看，焦煤显性库存呈现去库格局。焦炭方面，钢厂、港口及焦化厂的焦炭库存总体呈现去库走势，平均库存水平高于去年同期。
　　◆观点：整体来看，双焦需求端可能没有太大驱动，供给端来看，国内煤矿在反内卷政策以及安全检查趋于常态化的背景下，预计未来煤炭产量释放仍会受到政策约束，供应难有明显增量。进口方面主要关注蒙煤增量，预计对国内产量形成重要补充，后续有较大增量空间。焦炭处于产业链中间，产能仍处于过剩阶段，供增需弱背景下，预计2026年焦企利润仍然承压，整体跟随焦煤。不过，明年是“十五五”规划开局之年，国家宏观政策预期向好，如“反内卷”政策落地，市场会筑底回升。
　　◆策略：焦煤主力合约等回调企稳后可以分批买入，参考支撑位900-950元/吨。