核心观点
　　（1）宏观方面，美联储如期降息，并开启扩表
　　①12月11日，美联储降息25个基点至3.50%-3.75%，为2025年连续第三次会议降息。美联储在未来的降息节奏表态偏鹰，暗示降息步伐可能放缓甚至暂停，点阵图预计明后两年各降息一次。美联储小幅上调2026年经济增长预期，小幅下调通胀预期，显示出对经济前景较为乐观。此外，美联储决定开启扩表，将在接下来的30天内购买400亿美元国库，有助于改善流动性，提振市场风险偏好。
　　②12月宏观层面重点关注：16日-18日，美国11月非农和CPI数据；19日，日本央行利率决策。上述事件将在流动性等宏观层面对铜价形成扰动。
　　（2）供给方面，现货TC维持低位
　　①铜矿方面，铜矿现货TC维持低位，截至12月12日，铜矿现货TC报-43.33美元/干吨。智利铜业巨头Codelco向中国铜买家提出创纪录的高报价——2026年长协溢价每吨350美元，较今年每吨89美元上涨近300%，反映市场对潜在供应短缺的担忧，关注2026年长单TC情况。
　　②精铜方面，11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%。中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近期再次研究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守，2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，铜矿偏紧或将传导至冶炼偏紧。
　　③废铜方面，短期铜价上涨带动精废价差走扩，部分冶炼厂表示阳极铜和废铜供应略有增加。
　　（3）库存方面，COMEX铜虹吸非美地区库存，导致全球库存出现结构性矛盾
　　海外库存结构性失衡风险仍存，10月以来，COMEX铜较LME铜仍存在3%-5%的溢价，从而吸引交易商从LME仓库提取符合COMEX交割标准的铜进行跨市套利；本周国内社库、LME库存及COMEX库存均累库，铜价大涨高位已限制终端真实需求释放。
　　（4）微观需求方面，铜价冲高后抑制需求释放
　　铜价冲高至90000元/吨以上后，加工端开工率走弱，线缆企业等终端领域的需求释放均偏淡。根据我们调研，在铜价涨至高位后需求明显受抑制，电网订单释放显著放缓。下游终端对高铜价存在较强的观望情绪，基本以刚需及滚动采购为主，不会额外采购并备库存。本周铜价进一步冲高后，现货由升水转为贴水结构，需求显著受限。
　　总结：（1）宏观方面，当前铜价偏高的核心驱动主要源于供应及库存的结构性失衡，COMEX-LME溢价导致美国本土持续虹吸非美地区铜资源，加剧非美地区铜供应紧张格局；美联储降息及扩表动作提振市场风险偏好，支撑铜价；（2）基本面方面，市场对矿端偏紧的担忧持续，Codelco电解铜2026年长协溢价每吨350美元，较2025年上涨近300%，关注年末长单TC谈判情况；中国铜原料联合谈判小组（CSPT）讨论计划2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，铜矿偏紧或将传导至冶炼端；铜价站上90000元/吨高位后，对终端需求形成抑制，现货由升水结构转为贴水，社会库存累库，下游开工率、订单释放均走弱。
　　展望：全球铜供应及库存失衡，叠加矿端偏紧格局仍存，铜价下方空间有限；宏观层面关注美国11月通胀及就业数据对2026年降息路径的指引，以及日本央行利率决策，短期价格波动或加剧。
　　策略：长线多单继续持有，短线观望