本周行情回顾：本周SW公用事业一级板块下跌0.09%，在31个SW一级板块中排名第11；沪深300下跌0.08%，上证综指下跌0.34%，深证成指上涨0.84%，创业板指上涨2.74%。细分子板块中，火电上涨0.22%，水电下跌0.26%，光伏发电上涨1.27%，风力发电上涨0.11%，电能综合服务上涨0.48%，燃气下跌0.86%。本周公用事业涨幅前五的个股分别为嘉泽新能（+9.71%）、银星能源（+8.58%）、中泰股份（+7.79%）、西昌电力（+5.38%）、郴电国际（+4.14%）；周跌幅前五的个股分别为蓝天燃气（-15.21%）、德龙汇能（-14.02%）、惠天热电（-12.62%）、华通热力（-11.33%）、联美控股（-10.05%）。
　　本周数据更新：本周动力煤价格加速下跌。其中，秦皇岛港5500大卡动力煤（中国北方，平仓价）周环比下跌39元/吨；防城港5500大卡动力煤（印度尼西亚，场地价）本周周环比下跌10元/吨；广州港5500大卡动力煤（澳洲优混，场地价）本周周环比下跌10元/吨。
　　本周重点事件：1.各地陆续发布“136”号文增量项目竞价结果。竞价结果中：浙江光伏机制电量规模13.57亿千瓦时，机制电价0.3929元/千瓦时；重庆光伏/风电机制电量规模分别为17.02/20.75亿千瓦时，机制电价分别为0.3963/0.3961元/千瓦时；青海（第二批）光伏/风电机制电量规模分别为7.81/6.69亿千瓦时，机制电价分别为0.227/0.24元/千瓦时（其中光伏竞价水平较第一批0.24元/千瓦时有所下降）；云南（第二批）光伏/风电机制电价分别为0.329/0.335元/千瓦时（第一批光伏/风电分别为0.33/0.332元/千瓦时）；湖南光伏/风电机制电量规模分别为7.58/25.18亿千瓦时，机制电价分别为0.375/0.33元/千瓦时；江苏光伏机制电量规模131.35亿千瓦时，机制电价0.36元/千瓦时；四川光伏/风电机制电量规模41.4/8.8亿千瓦时，机制电价分别为0.373/0.393元/千瓦时。2.中央经济工作会议中提及坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。深入推进重点行业节能降碳改造。制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用。加强全国碳排放权交易市场建设。实施固体废物综合治理行动，深入打好蓝天、碧水、净土保卫战，强化新污染物治理。3.2026年起，云南省通过容量电价回收固定成本的比例提升至100%（即每年每千瓦330元）。
　　本周观点：各省绿电进入“136号文”结算阶段，各省根据其电力供需情况进而调整新增绿电装机节奏，但整体不改绿电板块电价下行趋势；发改委进一步发布相关政策提升绿电消纳，叠加绿电补贴加速下放，绿电板块有望迎来估值修复，建议关注：龙源电力（H），新天绿色能源（H），大唐新能源（H）。
　　电力市场改革持续推进，其中电力现货市场、辅助服务等继续扩圈，容量市场稳步推进，火电功能性定位转型持续中；建议关注全国性火电运营商：华能国际（A&H），国电电力（公司承诺25-27年每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税）），华电国际。2026年年度长协电价签署阶段，整体电价不确定因素凸显，建议关注电价风险相对较低，度电盈利相对稳健的区域性火电运营商：申能股份，京能电力；具备装机增量且用电需求具备增量的区域性火电运营商：皖能电力，浙能电力。市场风格仍偏向成长，水电及核电板块聚焦长期稳健的配置需求，建议关注长江电力、国投电力、中国核电。
　　2026年“双碳”定调，推动全国全面转型；固废政策持续推进，26年进入实施阶段，建议关注受益于行业高景气度的高股息标的伟明环保、洪城环境。
　　风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期；行业改革进度低于预期等。