11月新增社融高于万得一致预期，新增信贷、M2增速和M1增速低于预期，社融同比基本符合预期；实体经济融资需求依然偏弱，但财政支出可能已经开始加力。
　　11月新增社融2.49万亿元，较去年同期多增1597亿元，较10月多增1.67万亿元，高于万得一致预期的2.02万亿元。11月社融存量同比增长8.5%，较10月增速持平，基本持平于万得一致预期的8.45%。11月社融口径新增人民币贷款4053亿元，较去年同期少增1163亿元，较10月多增4207亿元。
　　11月新增社融超预期，主要是政府债、企业债和表外融资的贡献。从当月新增规模看，政府债新增1.20万亿元，企业债新增4169亿元；与去年同期相比，多增的分项主要是企业债、信托贷款、汇票和外币贷款；从融资渠道看，直接融资较去年同期多增1702亿元，表外融资较去年同期多增1328亿元。
　　从社融存量结构来看，2025年11月与2025年10月相比，占比上升的主要是政府债券（上升0.16个百分点），此外是企业债融资占比小幅上升0.05个百分点、汇票占比小幅上升0.03个百分点、信托贷款占比小幅上升0.01个百分点，占比下降较多的是人民币贷款（下降0.23个百分点）和委托贷款（下降0.02个百分点）。
　　11月M2同比增长8.0%，较10月下降0.2个百分点；M1同比增长4.9%，较10月下降1.3个百分点；M0同比增长10.6%，较10月增速持平。2025年11月活期存款（M1-M0）环比增长0.71%，定期存款（M2-M1）环比上升0.43%。央行11月在公开市场净回笼资金3762亿元。11月流动性整体依然宽松，关注年底企业流动资产的波动情况。
　　新增存款偏弱。11月新增存款1.41万亿元，当月多增的主要是居民存款6700亿元和企业存款6453亿元，11月新增非银存款800亿元，较10月大幅下滑；与去年同期相比，新增存款少增7600亿元，居民存款较去年同期少增1200亿元，企业存款较去年同期少增947亿元，非银存款较去年同期少增1000亿元。值得关注的是，财政存款当月少增500亿元，较10月少增7700亿元，较去年同期少增1900亿元，关注财政支出提前的情况。
　　新增贷款依然偏弱。11月金融机构口径新增贷款3900亿元，其中新增短贷及票据2184亿元，新增中长贷1800亿元，居民贷少增2063亿元，新增企业贷6100亿元。整体来看，11月新增短贷较强，中长贷相对较弱，居民贷较弱，企业贷相对较强。我们认为，居民部门需要关注的是，短贷较去年同期少增1788亿元，中长贷较去年少增2900亿元，可能既影响四季度居民消费，同时也影响房地产销售；企业部门短贷较去年同期多增1100亿元，关注生产端年底补库存的情况。
　　2026年适度宽松的货币政策延续。11月流动性整体宽松，新增社融依靠新增政府债和企业债的规模超出万得一致预期，新增信贷低于预期。从金融数据看，短期内建议关注年底企业补库存的情况、年初需求端的表现、房地产销售的变化情况、以及政府支出落地的情况。经济工作会议要求2026年“要继续实施适度宽松的货币政策”，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，我们认为当前宽松的流动性将延续至2026年，短期建议关注降准降息是否会在年底或年初落地，中期内则建议关注内外需走向，以及实体经济融资需求是否能回升。
　　风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化