本期投资提示：
　　11-12月新船订单改善验证换船周期逻辑，二手船价强势向新船景气度传导逻辑强化，重点关注中国动力，继续推荐中国船舶，中船防务。关注扬子江、松发股份。
　　旺季拐点运价博弈尾声，VLCC运价整体超预期，推荐招商轮船，中远海能，美股关注ECO。
　　原油运：VLCC运价高位持续超预期，期租租金和二手船价仍存较大补涨空间。VLCC本周运价环比下滑1%，录得114420美元/天，中东-远东运价环比持平，继续录得123826美元/天。本周市场整体交易较为平静，周初船东仍试图拉升运价，报出WS150点价格但鲜有询盘；租家方面，部分贸易商/石油货主也试图通过转租方式压制运价，但也未能成功。市场上的可用运力一直处于较为稳定可控的状态，而租家并不能长期观望，必须要考虑窗口期内的租约情况。整体看，市场双方均处于十分博弈的状态。市场表示12月下旬的货盘已成交尾声，下周或将开始2026年1月初期的货盘，船东和租家均在观望新一年的货盘需求情况。2025年底VLCC运价不论在高度上，还是持续性上均在不断超预期。4季度目前为止的VLCC运价均值环比3季度已增长了110%，同期的VLCC油轮一年期期租租金上涨23%，10年二手船价尚未反馈。期租租金和二手船价仍存在较大的补涨空间。本周苏伊士原油轮运价环比下滑4%，录得71888美元/天。市场反馈大西洋市场上运力非常充足，预计短期将持续对运价形成压力。阿芙拉原油轮运价环比上涨3%至62987美元/天，黑海/地中海市场成交较为活跃。成品油：本周LR2运价环比小幅上涨1%至37858美元/天，周初市场有所疲软拖累运价下行，周中需求有所走强运价受到支撑，主要是石脑油贸易走强。本周MR平均运价下滑7%至23191美元/天，大西洋市场运价有所调整，太平洋相对稳定。本周大西洋一揽子运价环比下滑15%录得30789美元/天；太平洋市场，东南亚新加坡-澳洲运价环比上涨1%，录得29548美元/天。干散：Cape船运价进入淡季回调窗口；煤炭需求走弱拖累中小型散货船运价。BDI本周五收于2205点，环比上周五下滑19.1%，Capesize运价明显回撤，中小型散货船运价也有所下滑。本周Capesize运价环比下滑27.1%，本周五运价从上周的44672美元/天高位快速回落至30731美元/天。2025年年底最后的船期接近尾声，进入2026年年初的船期货盘，太平洋和大西洋货盘节奏均有明显放缓，FFA回撤，运力累积，运价或已进入淡季调整窗口期。本周Panamax散货船BPI表现继续疲软，本周五运价环比下滑8.1%，5TC周五录得15194美元/天；超灵便散货船BSI-10TC环比下滑5.1%，录得15299美元/天，近期北方企稳较为温暖，导致中国煤炭库存高位，煤价下行后进口煤套利走弱，叠加东南亚、印度等地煤炭需求也相对平静。此外，南北粮食货盘也相对一般。仅北方钢材货盘有所走强，但不足以撼动大局。集运：欧美干线运价明显回弹，元旦-春节前集中发运期运价将迎来支撑，继续关注红海复航节奏。12月12日SCFI指数录得1506.46点，环比上期上涨7.8%。欧线运价整体走强，西北欧航线运价环比上涨9.9%至1538美元/TEU，地中海线环比上涨19.0%，录得2737美元/TEU。12月下旬市场报价在2500美元/FEU上下，价格有走强趋势。此外，马士基1月报价宣涨，虽然落地情况有待观察，但预计也会对市场价格有所支撑，观察其他航司是否跟进宣涨。复航方面，马士基表示将根据客观条件进行复航规划。CMA的率先尝试欧线FAL1返程复航和其地线BEX2往返均通行苏伊士；近期又宣布自明年1月15日起，印度-中东-美东航线INDAMEX将重新启用苏伊士运河通道。建议继续关注复航动态。美线本周运价出现上涨，美西航线环比上涨14.8%至1780美元/FEU，美东航线上涨14.6%至2652美元/FEU。近期美线运价呈现较大的波动，反映了航司和货主之间的博弈较强。即将迎来元旦-春节前的集中发运期，预计对后续一个月的运价形成一定支撑。南美航线本周继续调整，SCFI南美运价下跌12.0%至1486美元/TEU；中东波斯湾运价则延续上涨趋势，上涨5.6%至1881美元/TEU。亚洲区域运价有所调整，NCFI泰越线运价环比下滑3.3%，其中泰国林查班运价环比下滑2.9%，泰国曼谷航线运价环比下滑4.9%，越南胡志明航线运价下滑3.0%。其他航线中，新马航线环比下滑0.8%；菲律宾航线运价环比抬升1.6%；印巴航线运价环比上涨5.1%。12月5日内贸集运运价PDCI录得1308点，环比下滑2.1%。造船：截至12月12日，新造船价格收报184.60点，周环比上涨0.10%，较25年初下跌2.37%。
　　航空机场：当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计仍将延续，供给高度约束；考虑此前客座率水平不断提升已经达历史高位，客运量增速因供给限制已降至历史低位。此外出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线。站在当前行业变化的拐点来临之际，航空公司效益有望迎来显著提升，航空公司有望迎来黄金时代。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间，推荐中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空