核心观点：11月CPI同比上涨主要受鲜菜价格大幅反弹拉动，PPI同比仍偏弱。出口超预期回升或因10月受去年基数效应压制、欧美圣诞季备货及中美关税改善等因素推动。外贸出口结构持续改善，多元化成效凸显，中高端制造业成出口核心动力。
　　 CPI同比上涨。11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高水平。其中食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点；非食品价格同比+0.8%，涨幅较上月微降0.1个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比+1.2%，连续3个月维持在1%以上，延续稳健增长态势。11月食品烟酒类价格同比上涨0.3%，影响CPI上涨约0.09个百分点；生活用品及服务价格同比上涨2.1%，连续九个月正增长，涨幅较10月扩大0.2个百分点；服务项目同比上涨0.7%，连续九个月正增长。
　　1)食品价格“由负转涨”成核心驱动力。11月鲜菜价格同比大涨14.5%，较上月-7.3%实现大幅反转，对CPI同比的上拉影响增加约0.49个百分点，或因北方寒潮与南方连续降雨影响生产储运，叠加去年同期基数相对更低，导致价格超季节性上涨。同时猪肉价格同比降幅收窄至-15.0%，牛肉和羊肉价格同比分别+0.6pct和+1.3pct至6.2%和3.7%，或反映消费供需关系边际改善。能源价格拖累加剧。受国际油价下行传导影响，11月能源价格同比-3.4%，降幅较上月扩大1.0pct，其中汽油价格同比降幅扩大至7.5%，或是制约CPI涨幅的主要因素。
　　2)核心CPI结构性分化。工业消费品端，11月金饰品价格同比涨幅扩大至58.4%，或受国际金价高位运行推动；冬装换季带动服装价格同比上涨2.0%，但家用器具价格同比降至4.9%，或因“以旧换新”政策效应边际减弱。服务端，节后出行需求回落，但家政服务、在外餐饮价格同比仍保持正增长，显示服务消费韧性仍在。
　　 PPI同比降幅扩大，环比正增长。11月PPI同比-2.2%，降幅较上月扩大0.1pct。其中生产资料同比-2.4%，降幅较上月持平；生活资料同比-1.5%，降幅较上月扩大0.1pct。PPI环比+0.1%，连续两个月保持正增长，反映工业品价格稳健态势延续。
　　1)国内政策与季节性需求支撑上游价格。11月“迎峰度冬”启动带动煤炭需求激增，煤炭开采和洗选业价格环比大涨4.1%，煤炭加工价格环比上涨3.4%，成为生产资料价格改善的核心动力之一。同时综合整治“内卷式”竞争成效显现，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅连续多月收窄，比上月分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点。
　　2)输入性因素呈现分化格局。11月国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别+2.6%/+2.1%，但国际油价下行导致石油和天然气开采业、精炼石油产品价格环比分别-2.4%/-2.2%，降幅较上月扩大，形成“有色强、石油弱”的分化格局。
　　3)基建下游需求季节性回落形成制约，整体出厂价格仍承压。临近年末建筑业进入淡季，黑色金属冶炼及压延加工业价格环比下降0.5%，同比下降5.2%，或反映基建需求边际走弱。从主要行业出厂价格看，多数行业同比仍较大幅度承压，而有色金属矿采选业同比+20.2%、有色金属冶炼和压延加工业同比+7.8%表现亮眼，或因美联储开启降息周期、AI算力和新能源产业发展带动需求增加。
　　整体进出口增速显著回升。以人民币计，11月进出口总值3.9万亿元，同比增长4.1%，较10月的0.1%大幅增长4个百分点，结束上月增速低迷态势。出口2.3万亿元，同比增长5.7%，较10月的-0.8%实现由负转正，反弹幅度达6.5pct；进口1.6万亿元，同比增长1.7%，延续连续6个月增长态势，增速较10月提升0.3pct。贸易结构“出口强、进口稳”特征延续。
　　1)对欧盟和非洲外贸大幅反弹，对美出口降幅持续扩大。对东盟11月贸易总值902亿美元（同比+3.3%），占进出口总值16.4%，11月对东盟出口延续两位数增长，成为稳定器；欧盟11月贸易总值692亿美元（同比+10.25%，较上期+8.3pct），11月对欧盟出口增速较10月大幅回升13.9pct至14.8%，摆脱此前下滑压力；对美国11月贸易总值438亿美元（同比-26.6%），11月对美出口降幅扩大至-28.6%，但对整体出口拖累作用被欧盟和非洲市场的增长抵消。我国对非洲11月贸易总值321亿美元，同比增速达22.2%，出口同比+27.55%，较上月大幅上升17.1pct。
　　2)本月出口超预期从地域看主要受欧盟和非洲出口增速回升的影响。24年10月我国对欧盟和非洲出口增速本就处于12.7%和20.9%的较高水平，大幅高于同年9月和11月的数据，25年10月面临显著的基数抬升压力，使得当月出口增速读数被压低。欧洲零售商四季度有为圣诞季备货的传统，欧盟24年10月出口增速同比大涨或抑制11月的需求，因此同年11月同比涨幅略有所回落至7.2%，而今年10月或受当时海外贸易预期影响，国内对欧盟出口同比增速同比大幅降低至+0.9%，因此圣诞季需求预计在11、12月集中释放。今年3月至9月，我国对欧盟和非洲单月出口平均同比增速分别+10.3%/+36.5%，