核心观点
　　公司2025年前三季度经营保持稳健，业绩符合我们此前预期。分板块来看，医药工业利润表现亮眼，创新动能逐步释放；医药商业重回增长轨道，稳健应对行业变化；国内外医美受外部环境影响持续调整，管线布局持续推进；工微保持较快增长，积极拓展海外市场。展望未来：1）创新转型进展兑现，关注后续数据披露进展及对外合作可能性；2）医美管线步入收获期，有望带来利润弹性；3）工微板块多重催化，加强海外布局。
　　事件
　　公司发布2025年第三季度报告
　　10月28日，公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现营业总收入326.64亿元，同比增长3.77%；实现归母净利润27.48亿元，同比增长7.24%；实现扣非归母净利润26.94亿元，同比增长8.53%；业绩符合我们此前预期。
　　简评
　　工业板块增长亮眼，Q3业绩符合预期
　　2025年前三季度，公司实现营业收入326.64亿元，同比增长3.77%；归母净利润27.48亿元，同比增长7.24%；扣非归母净利润26.94亿元，同比增长8.53%，前三季度在核心医药工业板块带动下延续H1的稳健经营趋势；其中Q3单季实现营业收入109.89亿元，同比增长4.53%，实现归母净利润9.33亿元，同比增长7.71%，实现扣非归母净利润9.32亿元，同比增长8.77%，Q3增速环比实现持续改善，主要受益于盈利能力较强的工业板块整体经营保持良好增长趋势。
　　医药工业：同环比加速增长，创新动能逐步释放。2025年前三季度公司医药工业核心子公司中美华东实现收入110.45亿元（含CSO业务），同比增长11.10%，实现归母净利润24.75亿元，同比增长15.62%，核心主业经营趋势持续向好。公司创新布局重点围绕内分泌、自免和抗肿瘤三大领域，创新转型进展已逐步开始兑现。2024年至今多款重磅产品已上市，推动公司创新产品业务收入进入高速增长通道，前三季度实现销售及代理服务收入合计16.75亿元，同比增长62%，其中：1）索米妥昔单抗注射液（爱拉赫？）：依托“港澳药械通”政策率先打开市场，前三季度实现销售收入超4,500万元，国内上市工作预计于11月份正式落地；2）CAR-T产品泽沃基奥仑赛注射液（赛恺泽？）：持续纳入更多地方惠民保及商业保险覆盖范围，市场渗透率持续提升，前三季度已向合作方科济药业下达有效订单170份，超过去年全年订单数量；3）PARP抑制剂塞纳帕利胶囊（派舒宁？）：三季度销量实现环比倍增；4）伤科灵？：持续推进大中型医院准入与零售药店覆盖工作，前三季度贵州公司实现营业收入1.72亿元，同比增长194%；实现净利润0.53亿元，同比增长489%，盈利能力持续提升；5）药械组合：瑞玛比嗪注射液（MB-102）国内上市许可申请于2025年10月正式获批（与其配套使用的TGFR已于2025年2月获批），实现了全球首个适用于肾功能正常或受损患者的肾功能评估床旁产品“MediBeacon？TGFR”在中国市场的整体获批，公司正在积极扩充医疗器械销售推广团队，有望快速实现高效市场渗透。未来创新品种上市及销售有望持续贡献收入增量，推动公司医药工业板块稳步增长。
　　医美业务：外部压力下阶段性调整，多款重点产品陆续商业化。2025年前三季度公司医美业务合计营收15.68亿元（剔除内部抵消），同比下滑17.90%。按地区拆分来看，国内医美子公司欣可丽美学实现营收7.45亿元，同比下降18.03%，行业压力下短期有所承压。MaiLi Precise的中国注册上市申请已于2025年10月获得受理，KIO021于2025年9月完成中国临床研究的首例受试者注射，市场注册工作全面推进，医美业务品牌效应及核心竞争力有望进一步提升。海外医美全资子公司英国Sinclair营收7.19亿元人民币，同比下降7.34%；海外医美主要受全球经济增长乏力影响，公司积极开展战略性调整，，推动管理模式革新与资源布局优化升级，聚焦核心业务持续取得突破，我们预计后续随着需求恢复及市场开拓持续推进，海外医美业务有望逐步企稳。
　　工微增速亮眼，聚焦四大领域。2025年前三季度工业微生物板块合计实现同比增长28.48%，整体保持亮眼表现。xRNA板块芜湖华仁在创新方面持续投入，已完成多项美国DMF注册，业务取得快速增长。特色原料药方面ADC原料已完成系列产品布局，主流毒素品种已全部完成美国DMF文件注册号，已签订多个ADC毒素CDMO项目，后续关注国际市场开拓情况，预期未来海外订单潜力将陆续释放。大健康板块子公司美琪健康上半年已经投产6个产品，同时积极推进客户开发及新应用领域拓展，25年随着产能爬坡将逐步贡献增量。
　　医药商业重回增长轨道，稳健应对行业变化。2025年前三季度公司医药商业营收212.53亿元，同比增长3.31%，实现净利润3.34亿元，同比增长3.37%，收入、利润两端均延续了H1的平稳经营趋势，后续公司商业板块将围绕“保存量、促增量、提劳效”的经营思路，在传统业务持续深耕的基础上，多元化拓展药品、医疗器械、中药饮片、非药商品等业务形态，加快零售与CSO服务升级，全年商业板块有望保持健康增长。
　　展望25年：创新药自研品种潜力释放，医美管线进入密集收获期