事项：
　　公司发布2025年三季报，单三季度营业收入109.89亿元，同比增长4.53%；归母净利润9.33亿元，同比增长7.71%；扣非净利润9.32亿元，同比增长8.77%，业绩符合预期。
　　评论：
　　医药工业：业绩表现亮眼，创新药加速放量。工业核心子公司中美华东三季度实现营业收入37.28亿元（含CSO业务），同比增长14.95%，实现归母净利润8.94亿元，同比增长18.43%。其中前三季度创新产品销售及代理服务收入合计达16.75亿元，同比增长62%。
　　医美业务：受周期调整以及竞争加剧影响，业绩短期承压。2025年1-9月营业收入15.68亿元（剔除内部抵消），同比下降17.90%。2025年1-9月海外医美Sinclair营业收入约7.19亿元人民币，同比下降7.34%；2025年1-9月国内医美营业收入7.45亿元，同比下降18.03%。
　　创新药研发进展稳步推进，看好创新药价值重估机会。目前公司创新药研发中心正在推进90余项创新药管线项目，多款重磅产品数据读出值得关注，HDM2005（ROR1 ADC）已于Q3读出I期数据；根据医药魔方数据显示，DR10624（GLP-1/GIP/GCGR）正在推进MASHII期临床；DR30206（PDL1/VEGF/TGFβ）正在推进I期临床；HDM1002（GLP-1小分子）减重III期临床加速推进。
　　盈利预测：考虑到当前公司仍处在创新药研发投入阶段，我们预计2025-2027年归母净利润分别为38.07、44.00、53.61亿元，同比增长8.4%、15.6%和21.8%。当前股价对应PE为19、16和13倍。根据分部估值计算，公司2026年医药工业对应估值658亿元，医美业务对应估值151亿元，医药商业对应估值51亿元，2026年公司合理估值为859亿元，对应股价为49.0元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、创新药和医美产品研发进度不及预期；2、药品集采和医保控费力度加大；3、内分泌、自免和肿瘤药品市场竞争格局恶化。