平安观点：
　　原油：2025年油价主要围绕OPEC+增产持续推进和美国关税政策反复交易供给过剩预期，因此油价大方向向下，但地缘局势动荡在年内阶段性推涨和支撑油价。2026年，我们认为上半年仍将围绕基本面定价的大逻辑，布伦特油价中枢或进一步下移至52美元/桶左右，但随着OPEC+产量加速释放完成，新油田开发因低油价而缺乏动力，供给增幅在触及峰值后有望放缓，基本面过剩交易兑现后，地缘风险、政治博弈和贸易摩擦等因素或将再次主导行情。
　　天然气：2025年冬季寒潮和欧洲气源调整推升全球气价中枢。欧洲减少俄PNG进口、加大美LNG进口量，贸易结构再调整使欧洲整体天然气成本抬升，而美LNG出口增加、产能释放提振美气需求；气候方面，近年来拉尼娜概率提升，2024年末寒潮延续至25Q1，欧美天然气超预期去库，25Q4北美冷空气来袭，气价呈季节性高涨行情。展望2026年，随着美国、卡塔尔、加拿大等大规模LNG出口项目投产，全球LNG供给将进一步走向宽松，亚欧进口LNG价格中枢或下移；而美国HH管道气价或因供给增速相对LNG偏低，叠加液化设备投产对原料气的需求增加，整体价格中枢有望上移；另外，由于欧洲目前最高储库量位于历史同期低位，库存储备较为脆弱，年内更需警惕欧美极寒天气对气价的强推动力。
　　煤炭：2025年我国煤炭基本面呈现上半年宽松，下半年趋紧的局势。1-5月山西煤矿加速复产，火电需求偏弱，地产用钢承压，全球贸易摩擦，基本面过剩现状使煤价超预期下跌；6月安全生产月、7月反内卷以来，国产煤量收紧，库存持续去化，煤价底部反转。展望2026年：动力煤方面，电煤需求或随着火电渐达峰而趋于稳定，边际弹性或将更多来自天气和煤化工产业；焦煤方面，建筑钢材需求减少对焦煤的压制趋弱，制造业用钢和出口钢材需求提升有望支撑焦煤消费量维持稳中有增的态势；供给端，反超产、安全严监管或继续限制煤炭增量，电煤保供任务仍是首要，国内煤炭整体供应或持稳，进口煤量随着煤价上涨或有回升，但增幅有限。我们预期2026年秦皇岛港动力煤合理价格中枢在750元/吨左右、柳林低硫主焦合理价格区间或在1600-1800元/吨。
　　投资建议：油气行业建议关注高股息、成本有优势、产能稳步增加的资源领先企业：中国石油、中国石化、中国海油，和海外油气项目持续推进、未来成长潜力大的中曼石油，以及业务多元化、项目广覆盖、分红比例较高的城燃企业：中国燃气、昆仑能源、新奥股份；煤炭行业建议关注煤电化工等产业链一体化发展、业绩有韧性的企业：中煤能源、中国神华、电投能源，以及价格反转对业绩弹性较大焦煤企业：潞安环能、山西焦煤等。
　　风险提示：1）宏观经济走弱导致需求不振的风险：若欧美经济走弱，中国等新兴经济体消费难以回暖、地产政策落实不及预期，则可能导致传统能源需求不振，基本面持续趋弱导致价格存在超预期下跌的风险。2）供应过剩的风险。3）地缘局势的不确定性。4）新能源加速迭代的风险。