平安观点：
　　AppLovin为全球领先的移动游戏广告渠道商，电商业务逐步扩张。AppLovin成立于2012年，是全球领先的移动广告技术平台，日均服务超十亿用户。当前，面向广告主和广告发布商，AppLovin通过AXON（投放平台）、MAX（变现平台）、Adjust（归因平台）等AI产品提供完整的广告中介服务。过去，AppLovin专注于服务游戏开发者，已经成为全球移动游戏公司最大的增长引擎之一。如今，AppLovin开始将客户拓展至Web广告与电商领域，今年10月，公司推出邀约制自助服务平台拓展电商等品类客户，目前处于早期阶段。根据公司3Q25 Earnings Call，AxonAds Manager推出后，自助广告主的支出每周增长了大约50%。
　　AppLovin 3Q25业绩表现亮眼，自助服务平台有望开辟增量机会。AppLovin三季度业绩继续保持亮眼增长，3Q25实现收入14.05亿美元，同比增长68%，净利润8.36亿美元，同比增长92%，自由现金流10.49亿美元，同比增长92%。4Q25业绩指引相对乐观，预计收入在15.7亿美元至16亿美元之间（对应12%至14%的环比增长），目标调整后EBITDA利润率为82%至83%。展望4Q25和2026年，AppLovin重点工作包括：引入AIAgent优化新广告商入驻流程、自助服务平台的全面开放、测试基于生成式AI的广告创意功能、积极测试付费营销，旨在优化客户入驻转化漏斗、提升客户体验。我们认为随着2026年公司自助服务平台的全面开放，公司新广告商数量有望大幅增加。
　　AI+广告营销产品向智能体演进，有效助力企业出海。当前，国内企业（如跨境电商、手游）出海需求旺盛，营销智能体不仅能够批量生成符合海外用户偏好的广告文案、图片和视频脚本，还能在文化差异、语言习惯、法律合规检查等环节提供辅助，帮助品牌真正融入当地市场。代表产品方面，汇量科技自动化创意制作平台Playturbo实现AI广告素材生产；汇量科技程序化广告交易平台Mintegral智能出价更好承接广告主混合变现需求，特别是帮助中重度游戏及非游戏垂类广告主；迈富时基于AI-Agentforce企业级智能体中台，提供覆盖营销销售全链路的智能体。
　　投资建议：AppLovin作为全球领先的移动游戏广告渠道商，高度重视AI技术与广告营销的结合，其核心广告引擎AXON利用机器学习优化广告定位，帮助品牌实现精准触达与高效转化。2025年，在核心业务模型优化、广告数量与广告商数量增加的支撑下，公司业绩始终保持亮眼增长。未来，AppLovin表示计划通过引入AIAgent优化新广告商入驻流程、测试基于生成式AI的广告创意功能等方式持续开拓电商等品类客户，我们认为随着2026年公司自助服务平台的全面开放，公司新广告商数量的增加有望进一步推动公司业务的增长。国内来看，当前，国内企业出海需求提升，AI在助力品牌融入当地市场方面展示出切实的应用价值，我们认为未来AI+广告营销领域拥有较大的增长潜力。AI+广告营销领域，建议关注汇量科技、迈富时、易点天下、蓝色光标、值得买、焦点科技、百融云-W。
　　风险提示：1）国产AI算力芯片发展不及预期。2）大模型产品的应用落地低于预期。3）国内大模型算法发展可能不及预期。