本报告导读：
　　美联储降息预期升温，但长端收益率普遍上行反映通胀粘性担忧，配置5-7年期高评级债券平衡收益与风险。
　　投资要点：
　　上周全球债券市场聚焦美联储12月降息预期升温、日本国债收益率创多年新高以及欧洲财政风险持续发酵三大主线。美联储降息概率从11月初不足50%飙升至85%，摩根士丹利调转立场预期降息并下调终端利率预测。日本10年期国债收益率飙升至1.94%创2007年以来新高。法国主权信用利差扩大，国际货币基金组织警告全球公共债务将达GDP的100%。
　　全球主要债券市场收益率普遍上行，美债曲线呈现长端大幅上行、短端分化的陡峭化特征，30年期上行12.8个基点至4.79%，1年期逆势下行0.7个基点。欧债同步上行，英国20年期大幅上行14.58个基点至5.11%，德国10年期上行10个基点至2.86%。日本10年期上行13.2个基点至1.94%创18年新高。信用利差显著收窄，Gspread收窄6.2个基点，高收益债利差收窄13.2个基点至2.431%，VIX指数下降至15.41%。
　　点心国债与境内国债收益率同步上行但离岸涨幅更大，离岸10年期收益率上行1.64个基点至1.9095%，离岸-在岸利差从5.19个基点扩大至6.15个基点。点心债共计发行33只、280.31亿元人民币,金融债占比87.2%。中资美元/港币债发行26只，美元债22只、101.07亿美元。
　　上周全球信用动态整体平稳,未出现重大主权评级调整。惠誉报告显示美国杠杆贷款违约率降至4.8%但高收益债违约率升至3.3%，主要由Saks Global Enterprise和医疗保健领域违约推动。法国财政风险持续发酵，惠誉预测2025年财政赤字达GDP的5.5%，债务占比将从113.2%升至2027年的121%。穆迪警告债务向125%攀升评级可能进一步下调。国际货币基金组织预测全球公共债务将在2029年达GDP的100%创历史新高。
　　全球货币市场流动性呈现结构性分化。美元SOFR全面下行，1个月期大幅下降8.684个基点至3.78%，反映美联储降息预期升温。港元HIBOR大幅下行，各期限降幅均超10个基点,1个月期降至3.08%,显示港元流动性季节性紧张缓解。日元TIBOR延续上行,1个月期上行6.545个基点至0.69%，反映市场完全定价日本央行12月加息预期。欧洲市场,瑞士SARON收于-0.04%维持负利率，英镑SONIA微幅上行0.23个基点至3.97%。
　　海外债配置策略应围绕中久期持仓、信用分层精选、区域轮动配置展开。久期维度建议聚焦5-7年期品种，兼具票息收益和滚降效应。信用下沉方面，维持高评级防御姿态但适度参与BBB+至A-评级段机会，聚焦现金流稳定的工业、公用事业及优质金融机构债券。区域配置层面，美债维持战术性配置，新兴市场主权债适度增配，欧洲债券保持谨慎，日本国债回避长端配置，中资美元债精选A+及以上高评级央企产业债和政策性金融债。
　　风险提示：市场波动超预期，海外债券市场系统性风险。