就2026年而言，随着“反内卷”政策的强力纠偏，猪周期与库存周期的自然触底，财政发力的累积效应显现，中国经济将迎来“通胀回归、盈利改善”，经济发展将从“增速情结”转向“质量优先”，政策重心从规模扩张转向提升发展的含金量。“反内卷”代表供给侧的理性回归，通过限制恶性竞争修复受损的资产负债表；“猪油共振”代表价格周期的自然反转，猪周期触底回升与原油价格中枢的坚挺将共同推动CPI与PPI剪刀差收敛，进而带动GDP平减指数在2026年下半年转正。
　　宏观叙事重构：重“质”超过重“量”。
　　1）治理“内卷”：供给侧的新一轮优化。中央层面多次强调要“防止恶性竞争”、“畅通产业循环”，这意味着“反内卷”将成为2026年供给侧改革的核心逻辑。这不同于2016年的行政化去产能，而是一次基于市场规则和质量标准的供给生态重塑。2026年，我们或将看到更多依靠市场化手段进行的兼并重组，行业集中度的提升将带来定价权的回归。2）利润周期回归。2026年工业企业利润会有明显改善，反内卷政策限制恶性供给--猪周期与油价共振推动价格回升--PPI降幅收窄并转正--企业营收增速回升--利润率在低基数下从修复走向扩张。这一定程度上意味着，权益资产价格表现的驱动力或从2025年的“政策博弈”和“流动性宽松”转向更为坚实的“分子端”——即盈利驱动。特别是中游制造业和上游资源品行业，在摆脱了价格战的泥潭后，其业绩弹性将远超营收弹性。
　　经济增长预测：5%左右的路径演绎。我们预测2026年全年GDP增速为5%左右。这一预测主要基于对内需修复弹性以及出口韧性持“看好”判断。
　　1）一季度：蓄势期（预计4.7%）。受制于2025年房地产投资的惯性下行以及春节错位因素，一季度经济数据可能仍显疲弱。房地产市场的“自然出清”过程尚在磨底阶段，且地方政府化债初期的财政收缩效应可能对基建产生一定拖累。但考虑到2025年增发国债资金在年初形成实物工作量，以及春节期间服务消费的旺盛，经济失速风险极低。2）二季度：企稳期（预计4.9%）。随着两会后新一轮政策细则的落地，特别是“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）加力扩围的效应显现，制造业投资将逐步接棒地产投资，成为稳增长的中流砥柱。3）三季度：加速期（预计5.2%）。这或是全年经济的关键转折点，我们预测PPI将在三季度同比转正，价格信号的积极变化将传导至部分企业补库行为，带动工业生产提速。同时，随着美国补库周期的开启，外需订单韧性增强，出口对经济的拉动作用进一步凸显。4）四季度：冲刺期（预计5.0%）。在“反内卷”成效巩固、企业利润实质性改善的背景下，居民收入预期有望修复，带动消费倾向回升。叠加消费补贴政策的持续发力，经济增速有望继续保持相对高位，完成全年5%左右的目标。
　　投资：结构分化中仍存亮点。
　　1）制造业投资：5%的强劲增长。制造业投资是2026年经济的最大亮点，预计全年增长5%。驱动力主要来自三个方面：“两新”政策的长效机制；高技术产业的高增；利润改善的内生驱动。2）房地产投资：-8%的继续出清。虽然仍为负值，但降幅较2025年将明显收窄，呈现“L型”筑底特征。去库存成为首要任务；自然出清的尾声；保交楼与收储见效。3）基建投资：3%的稳步推进。增速温和，体现“化债”与“发展”的平衡。化债背景下，地方政府的主要精力将集中在置换隐性债务上，新增举债搞建设的空间受到严格约束。部分低效、重复的基建项目将被叫停。尽管总量受限，但结构性机会依然存在。“十五五”开局之年，两重”建设（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）将继续获得中央预算内投资和超长期特别国债的支持。水利、能源、算力基础设施将是资金投向的重点。
　　价格：走出低通胀的“猪油共振”。
　　价格是理解2026年中国宏观经济的核心驱动。我们判断，2026年将是中国经济走出长达两年的低通胀阴霾、迎来价格温和回归的一年。（详细分析可见另一篇报告《2026年CPI和PPI展望——“猪油”共振的可能性推演》）。整体来说，1）我们预测2026年CPI同比中枢上涨到0.5%（乐观情形下为0.7%），虽然绝对数值依然温和，但相较于2024-2025年的近零增长，趋势已然反转。2）我们预测PPI将在2026年Q3转正，年底同比上涨0.5%（乐观情形下为0.9%）。这将是自2022年10月以来，PPI首次摆脱负增长区间，具有极强的信号意义，能显著改善上游资源品和中游原材料行业的盈利状况。
　　消费：补贴红利与服务崛起。
　　我们预计2026年社零总额预计增长中枢约4.2%，呈现“前低后高”态势。消费的复苏不再依赖房地产财富效应，而是转向收入分配优化与政策精准补贴。1）消费的核心是收入。2026年，随着企业利润的改善，居民工资性收入增速有望回升。同时，CPI维持在0.5%附近的温和水平，不会对实际购买力造成侵蚀。这种“收入增、通胀稳”的组合，非常利好消费复苏，我国居民消费对GDP的贡献也有望进一步提升。2）我们认为，在提高居民消费率的背景下，2026年，刺激商品消费的