宏观：房价会影响明年物价水平的改善吗；策略：近期政策解读和政治局会议前后市场表现分析；地产：高频数据领先跟踪及配置观点；ESG：欧盟SFDR 2.0对国际ESG投资的影响及我国启示；资配：多维度黄金交易策略探索。
　　【宏观-张一平】：房价会影响明年物价水平的改善吗
　　居民购房意愿下降导致房价与物价水平的相关性明显下降。
　　明年经济和资本市场的再通胀逻辑还面临另一个问题，即物价水平的温和回升与房价弱势如何自洽。当前的高频数据显示，4季度以来30城商品房成交面积同比周均下跌超过30%。城市二手房挂牌价指数持续下跌，但仍比2015年年初水平增长48.63%，尤其是一线城市挂牌指数比基期高85.16%。量在价先，商品房成交量的下跌将带动房价继续下滑。根据国家统计局的数据，下半年以来，新房和二手房价格环比跌幅再度扩大，10月新房环比下跌0.5%，比年初跌幅扩大0.4个百分点，二手房环比下跌0.7%，也比年初跌幅扩大0.4个百分点。
　　2022年之前，房价确实是CPI和PPI同比的领先指标。对于前者，房价上涨形成的财富效应增加了居民消费需求。对于后者，销售改善引起投资改善，PPI同比中生产资料价格权重较高，而且下游需求改善也能带动上游价格上涨，因此房地产销售形势对PPI同比也有明显影响。
　　2022年以来，房价对物价水平的影响明显下降。70城二手房价格指数同比增速在去年9月触底，但CPI和PPI同比近期始终在较低水平震荡，PPI同比近期降幅收窄与反内卷有密切关系。房价与物价水平脱钩与商品房销售同比增速由正转负在时点上非常一致。这种变化会引来几点变化：首先，房价持续走弱导致居民购房意愿下降。对于未购房的居民，房价下跌不会影响其收入预期，也不会占用其消费支出。近年来住户存款显著增长的重要原因之一就是居民不买房的结果。
　　其次，对于已购房的城镇居民而言，金融资产价格上涨一定程度上对冲了部分房价走弱对财富的影响。去年3季度城镇居民财产净收入累计同比增长0.2%，今年3季度累计同比增速比去年同期加快0.4个百分点。今年以来，房价继续走弱，但城镇居民收入增速基本与去年同期持平，这说明房价走弱对居民收入的影响力下降。而消费是收入的函数，那么消费需求受房价的影响也相应下降，这最终会反映在物价水平上。
　　最后，转移净收入增速加快缓解了房价对于居民收入增速的拖累。2024年以来，消费品补贴、育儿补贴等一系列减负措施陆续落地，今年前三季度城镇居民转移净收入同比增长4.5%，明显快于去年同期水平。
　　总之，近几年的数据显示，物价水平与房价水平相关性下降，明年房价对再通胀的影响程度可能有限。
　　【策略-郭佳宜】：近期政策解读和政治局会议前后市场表现分析
　　本周资本市场支持政策频频出台，从险资部分业务风险因子调降，再到上市公司监管条例公开征求意见，以及吴清主席致辞等，政策整体围绕新国九条的部署思路，在进一步推动中长期资金的同时，保护中小投资机构，推动上市公司及证券公司高质量发展。
　　本周出台的消费政策仍然以服务消费为抓手，重点部署了服务消费中的文旅消费以及体育消费。政策的整体部署思路仍然以供给侧出台，强调优化服务消费供给，与此前郑栅洁在人民日报的撰文以及《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》的思路一脉相承。此前我们曾多次在报告中提到，今年以来消费政策呈现两大显著趋势，一是财政对消费的补贴力度显著增强，二是政策部署从商品消费逐步向服务消费领域升级。展望后续，服务消费领域政策仍将以供给侧发力为核心方向，同时不排除出现财政补贴与服务消费联动的政策安排，建议持续关注相关政策动态。
　　12月即将举行政治局会议及中央经济工作会议，两个会议均会聚焦明年经济工作安排，建议重点关注三个方面。一是促内需。会议有望延续“十五五”建议稿，将惠民生作为促消费的重要抓手。二是产业政策。此前我们的报告曾提到，“十五五”建议稿对航空航天、海洋、军工、自主可控等领域有超预期部署，因此本次会议也有望围绕这些领域进行细致部署，建议重点关注。三是在投资政策上，明年是“十五五”的开局之年，重大项目有望陆续开工，使得基建增速保持在相对较高的位置。因此，建议也重点关注两项会议对基建的部署。总体而言，我们认为会议有望保持积极的政策基调，有助于提振后续市场情绪。
　　结合政策面及资金面来看，今年1月发布的《推动中长期资金入市工作实施方案》，明确力争大型国有保险公司每年新增保费的30%投向A股。从过往经验来看，12月末至明年一季度末是险资传统重要配置窗口期，前期调整的红利板块有望重新获得关注，风格上更推荐大盘风格。
　　【地产-李盛天】：高频数据领先跟踪及配置观点
　　一、成交
　　新房网签（39城）：12月以来（12月1-4日）新房网签面积同比降幅较11月全月收窄11 PCT至-24%。结构上，12月以来一/二/三四线城市同比分别为-12%/-26%/-28%。
　　二手房网签（16城