2026年财政总量安排：预计广义财政赤字率与2025年基本持平。“十五五”规划建议稿增加“发挥积极财政政策作用”、“增强财政可持续性”表述。我们理解前者强调财政政策将继续维持当前的扩张趋势，后者则对应了以增强持续性为目标的一系列结构性调整。12月中央政治局会议延续“更加积极”的财政政策基调。但考虑到2025年预算完成率偏低，继续大幅增加广义财政赤字率的可能性较小。预计2026年一般公共预算财政赤字率为4%，地方新增专项债规模4.6万亿，超长期特别国债规模2.0万亿，广义财政预算赤字率8.5%，略高于今年的8.4%。广义财政支出增速或降至6%~7%，低于2025年的9.3%。
　　 2026年财政结构调整：强化民生财力保障与增加地方自主财力。1）总量安排上，中央承担的新增赤字比例继续上升，同时进一步放宽新增专项债用于土储、商品房收储、处理存量项目的限制，为地方资产负债表修复提供空间。2）收入结构调整方面，总体朝稳定宏观税负、强化税收征管和提高地方收入分成比例的方向进行调整。3）支出方面，财政预算安排适当削减2025年支出完成率的基建相关支出项目，将更多资源向民生核心支出进行倾斜。
　　财政扩投资重心向中央财政转移：2025年财政扩投资大概率以超长期特别国债和新型政策性金融工具为主导。预算外融资模式进一步转变，城投净融资持续收缩的背景下，央企和地方国企在扩投资的重要性上升，其中央企占据主导地位。
　　财政促消费的需求侧政策工具：除了增加民生领域投入、提高转移性收入外，财政政策有必要在促消费的直接渠道上发挥更大的作用，尤其是从需求侧进行发力。1）“国补”仍然是最核心的消费促进工具，但或出现两方面调整：①政策执行效率有望进一步提升，包括加快下达流程、强化资金审核等；②补贴范围逐步扩大到更多耐用消费品和服务消费。2）若居民部门始终面临需求不足的困境，适度增加政府采购可能作为提振消费的短期政策选项之一。
　　 2026年财政政策执行效果展望：总结而言，2026年财政政策目标将是“稳增长”与“结构转型”并重，若财政空间能够充分释放，宏观上有望产生一系列积极变化。1）在财政预算完成率基本持平历史均值的情况下，全年经济增长目标完成压力不大。2）地方债务压力进一步减轻，收入端逐步改善。3）居民转移净收入延续较快增长，消费率初步提升。4）财政扩张助力下宏观经济的通胀、盈利循环有望实现。
　　风险提示：政策节奏有变化；政策落实效果不及预期。