12月9日，股债呈现跷跷板行情，不过方向则变为债涨股跌。权益市场上演极致的分化行情，资金聚集于科技板块，大部分非科技品种表现较弱；债市则在多空交织的背景下，在震荡中小幅下行。
　　权益市场缩量下跌。万得全A下跌0.55%，全天成交额1.92万亿元，较昨日（12月8日）缩量1339亿元。港股方面，恒生指数下跌1.29%，恒生科技下跌1.90%。南向资金净流入5.31亿港元，其中腾讯控股、小米集团和阿里巴巴分别净流入8.78亿港元、5.40亿港元和4.25亿港元，而泡泡玛特净流出5.74亿港元。
　　成交集中度来到45%，再次达到历史偏高经验值。结构风险在11月明显缓解，是行情能够持续修复的基础。而科技仍然是11月24日以来修复的核心，其他板块尚未出现更强的叙事。受此影响，资金再次聚集到科技板块（尤其是AI算力），推升成交集中度。例如，今日成交额前10的个股，基本与光模块、PCB和半导体相关，尽管还有商业航天、储能和机器人品种，但基本表现平平。而周期品种如有色、白酒、钢铁、煤炭等则大幅下跌，可能受科技板块“虹吸”效应的影响。
　　成交额向科技板块集中，意味着市场对科技逻辑的要求将越来越严格。在此背景下，消费成为资金尝试的方向。具体来看，受到关注的消费品种主要包括两类，一是与政策相关的消费，如首发经济、冰雪旅游等，市场或在博弈中央经济工作会议的政策预期；二是带有科技色彩的消费，如消费电子、数字营销等，这类资金在博弈消费行情时，试图寻找消费与科技的“中间地带”。
　　港股大跌，资金或在规避日本加息的影响。12月1日，日本央行行长植田和男指出12月加息的可能性，日本加息预期持续升温。日本加息可能引发套息交易逆转：由于日元借贷成本上升和升值，套息交易者不再进行“借日元-兑美元-买入股票等收益更高的资产”的过程，反而会“卖股还债”以偿还日元债务，导致权益价格大幅下跌。事实上，这一现象曾发生于2024年8月5日，当日日经225、纳斯达克和恒生科技指数分别下跌12.40%、3.43%和1.36%。或受此影响，南向资金在12月明显放慢了加仓节奏，单日净流入规模均不超过50亿港元，并在12月4日以后缩减至20亿港元以下。同时，美联储12月降息决议以及下一任主席人选，同样是尚未落地的不确定因素。
　　港股提前释放调整风险，提示布局红利&科技品种的机会，其中红利优先级相对较高。从日历效应来看，12月港股红利品种通常占优。我们统计了港股通红利低波指数从2015年以来每年12月的涨跌幅，发现胜率达80%，平均上涨2.20%；而恒生科技胜率为40%，平均下跌0.91%。12月红利占优的背后，或是机构资金在年底进行资产再平衡（风格由高波转向低波）和险资增配（12月-1月为保费高峰期，险资有配置需求）。科技方面，尽管性价比凸显，但上涨动力暂时不强，博弈时机或仍需等待。
　　债市方面，尽管大部分个券尾盘收红，但日内利率的运行过程却异常坎坷。早盘债市延续定价政治局会议通稿内容，财政、货币政策的前缀表述维持不变，打消了市场的前期顾虑，长端利率普遍低开1bp左右；不过，考虑到2026年经济发展更重质效，弱化总量，财政与货币的政策力度均有可能出现退坡，降准降息预期边际走弱，盘中利率拐头向上。午后市场开始猜想，近期银行经济价值敏感性指标可能迎来放松，利好银行持有长债，债市收益率再度拐头向下；尾盘或受债基赎回影响，长端利率又小幅上行。
　　分板块观察，资金与短端方面，尽管月初央行整体净回笼资金，但银行间流动性暂且维持季末月的“超稳定”特征，隔夜与7天资金利率维持在1.37%、1.49%水平，3年内利率债定价也相对稳定，近期仍处年末银行指标冲刺期，存单发行成本难降，1年期国股行利率在1.65-1.68%区间，对于机构而言可以作为较好的配置期。信用类方面，二永债跟随利率行情修复，3年期品种表现更为亮眼，普信债表现则存在分化，3年期表现同样较优，不过5年的长久期下沉品种则面临调整。
　　从利率定价内容来看，目前债市或已基本消化政治局会议的增量信息，接下来一段时间内可能会围绕大行利率风险问题继续做交易。临近年底考核期，大行的ΔEVE指标重新进入投资者视野。什么是ΔEVE？其全称是经济价值变动，用于衡量在极端利率风险事件下，银行潜在的最大经济价值损失，一般这种极端情形是利率曲线平行上移动250bp，而在指标具体使用的时候，需要将ΔEVE除以银行的一级资本净额，得到经济价值敏感度，对于系统重要性或业务复杂程度较高的商业银行而言，敏感度指标需低于15%。
　　参考2024年各上市银行的第三支柱信息披露报告，工行、农行、建行的经济价值敏感度均在14%以上，而2025年超长债供给更上一层楼，10年以上政府债存量占比由2024年末的26.9%继续提升至28.7%，大行作为一级承接大户，部分银行年底或面临指标超标的压力。因此，市场预期ΔEVE的计算或有调整，如极端的平行上移风险幅度由250bp压缩至225bp。
　　这样的调整对债市有何影响？最直观的作用便是提升了大行持有长债、超长债的能力，均衡二级市场