12月3日，股债延续双杀行情。股市当下依旧缺乏明确的主线，资金无法形成合力，股指普遍呈现阴跌状态；债市的消息面冲击进一步升级，超长端或有超跌迹象。
　　权益市场放量下跌。万得全A下跌0.72%，全天成交额1.68万亿元，较昨日（12月2日）放量763亿元。港股方面，恒生指数下跌1.28%，恒生科技下跌1.58%。南向资金净流入22.79亿港元，其中小米集团、阿里巴巴和美团分别净流入8.70亿港元、4.27亿港元和2.98亿港元，而腾讯控股净流出7.33亿港元。
　　市场积极性不高，题材延续性不强。万得全A在短暂冲高后持续回落，同时成交额并未出现大幅变化，整体仍处于11月14日以来“价变量不变”的震荡格局，且暂无试图破局的意愿。同时，市场不积极，还体现在利好带来的动能不足。例如，AI手机作为端侧AI的突破性进展，如果出现在7-10月之间的任何时段，都可能催化出强势行情。但在12月1日AI手机推出后，相关品种大多在次日显著回落。今日商业航天曾在午后“脉冲式”上涨，主要与朱雀三号成功入轨相关，但随后却回落至相对低位。原因来看，市场状态较为“懒散”，事件性利好难以调动资金情绪，同时“成功入轨，但回收失败”的结果可能不及部分资金预期。
　　12月，大盘价值品种通常占优。我们统计了2010年至2024年间，每年12月的宽基指数表现。从结果来看，上证50和沪深300在12月的平均收益率为3.68%和2.61%，明显高于中证1000和万得微盘股指数的1.55%和0.01%。从胜率来看，上证50和沪深300分别为53%和60%，而中证1000和万得微盘股指数则分别为27%和33%。考虑到当前市场情绪偏淡，适当配置大盘价值品种或是较好的选择。
　　港股方面，红利、消费品种仍处于上涨通道，有色行情在高位波动，而科技板块则继续在底部震荡。港股红利低波指数从11月24日开始反弹，已累计上涨2.67%；Wind香港家电指数从10月15日开始震荡上涨，已累计上涨9.99%。同时，Wind香港有色金属指数经历4月以来的持续上涨后，从10月10日开始宽幅震荡，当前再度接近震荡上沿。而恒生科技指数从10月3日开始持续调整，期间曾经历三次短暂的反弹，并未使其脱离下跌通道。今日恒生科技低开低走，同时成交大幅缩量，行情暂未出现由弱转强的信号。短期来看，港股红利和消费或将继续占优，而科技品种更适合低吸，并等待反弹机会。
　　对于债市，接踵而来的传闻与猜想不断强化市场的焦虑情绪，面对政策层面的种种变数，不少投资者选择避险。昨日尾盘央行公布了11月国债净买入情况，虽然规模仅为500亿元，但结果基本符合市场提前定价的预期，因此，今日早盘债市短暂回归平静，10年、30年国债收益率较前收小幅下行0.8bp、0.9bp。然而，12月中上旬作为中央政治局会议、中央经济工作会议落地的重要时点，市场关于来年政策定调的预期开始发酵。下午3点左右，债市开始围绕“2026年多项增速目标”展开交易，部分投资者倾向于下注次年目标或边际放缓，货币政策延续较强定力，至此长端利率开始由震荡转为上行，5年及以上品种普遍收跌。
　　在今日的调整行情中，10年及以内国债定价相对理性，纵使午后出现调整，全天的上行幅度基本维持在0.2bp以内，30年国债收益率调整幅度则较为剧烈，活跃券单日上行3.1bp至2.24%，成为市场热议话题。这一现象并未今日偶发，今年以来国债30年-10年利差持续反弹，从年初的10-15bp扩张至近期的35-45bp，背后的主要的逻辑可能也与买盘结构相关。
　　2020-2024年期间，保险买债占比连续提升、基金久期系统性上台阶所带来的持续买入力量，是国债30年与10年利差持续下压关键推力之一。然而，当前保险对于超长地方债的配置诉求更强，且可能阶段性调降债券配置规模，基金则面临源源不断的赎回压力，无法逆市追加久期，30年国债的配置盘正在减弱。7月以来券商自营反而成为了30年国债最主要的参与机构，而其天然快进快出操作，往往容易放大超长端的波动，从类比角度来看，今年的30年国债正在逐步“二永化”。
　　消息面噪音之中，维持观点定力是关键。从历年的政治局会议内容来看，通稿往往不会披露具体增长目标数据，而是对经济形势、工作目标、关键政策进行方向判断与定性描述。因此，对于市场的部分猜想，我们可能也不必过分深究，以中性或避险仓位等待靴子落地，可能是更好的策略。此外，这类猜想往往也可以作为当前定价的预期锚点，其与实际政策的预期差，将会成为下半月的机会来源。
　　国内商品市场情绪稍有降温，金银表现继续背离，沪银小幅上涨0.67%，连续三日刷新上市以来新高，而沪金转为下跌0.55%。工业金属延续温和反弹，沪铜、沪铝分别上涨0.13%和0.39%。“反内卷”主题品种整体偏弱，除多晶硅（+1.89%）和焦炭（+0.40%）逆势收红外，其余品种普遍回调。碳酸锂领跌2.82%，主要受供给复产预期升温影响，焦煤下跌2.19%，玻璃、烧碱、工业硅等跌幅在1.5%-2.0%之间。
　　资金小幅净流入，快速轮动特征明显。据文华财经，商品指数今日整体净流入仅接近8亿元，与昨日持平。贵金属板块的资金分