12月1日，权益市场放量上涨。万得全A上涨0.95%，全天成交额1.89万亿元，较上周五（11月28日）放量2917亿元。港股方面，恒生指数上涨0.67%，恒生科技上涨0.82%。南向资金净流入21.48亿港元，其中阿里巴巴净流入13.21亿港元，中兴通讯和美团分别净流入6.06亿港元和5.95亿港元。
　　市场尚未脱离震荡和轮动模式。尽管指数继续修复，但仍未出现强有力的主线逻辑推动上涨。具体而言，科创100指数在上周修复程度领先，但今日却下跌0.04%；光模块(CPO)指数在上周领涨，今日则宽幅震荡，仅上涨0.47%。而资金的注意力转移至端侧AI和有色金属。其中端侧AI行情受豆包手机助手催化，受益于AI板块内部的高低切逻辑；而有色金属则在上周修复偏慢，属于修复中的滞涨板块。随着商品市场白银、铜等金属价格上涨，资金流入有色金属品种以博弈轮动行情。
　　科技叙事仍未结束，市场积极寻找突破口。英伟达大跌的“疤痕”仍在修复过程中，在这一阶段，如果资金希望推升科技品种，则需要暂时“绕开”以英伟达为中心的算力叙事。在上周的修复中，谷歌产业链是市场寻找的突破口，推动光模块大幅上涨。时至本周，谷歌叙事带来的收益弹性逐渐降低，市场将眼光放到了端侧AI，以及相对更遥远的太空算力。而在“畅想”之后，可能是一段大浪淘沙的过程，市场或将在震荡中选择逻辑和业绩均有保障的标的，同时寻找下一个尝试建立共识的方向。
　　哪些行业可能成为轮动的“下一站”？若市场继续追逐弹性，可能会选择“今年表现强势，但尚未明显修复”的行业。从SW一级行业来看，电力设备在今年以来涨幅靠前，上涨40.85%，但在11月21日至今仍下跌1.22%，有望吸引资金关注。基础化工今年以来上涨28.25%，而在11月21日至今仍下跌1.39%，同样可能成为轮动方向。而若市场避险情绪升温，则可能会选择“今年上涨不多，且尚未明显修复”的行业，如消费和红利品种。此外，11月以来的政策空窗期已基本进入尾声，市场可能提前博弈12月政治局会议和中央经济工作会议的政策，消费、地产等行业有望迎来阶段性反弹。
　　港股科技和红利品种的调整幅度，已基本来到历史底部经验值。科技方面，恒生科技在10月3日至11月21日下跌19.26%，从2024年10月以来的经验来看，其每段跌幅基本处于20%-30%范围内；红利方面，港股通红利低波指数在2024年10月以来的下跌分为两类，一是小幅下跌，跌幅处于5%-7%附近；二是大幅下跌，跌幅介于10%-15%之间。11月13-21日，该指数累计下跌6.13%，触及小幅下跌的经验值。跌幅来到经验值附近，提示港股市场的性价比，支撑行情由持续下跌转为震荡，但彻底反转更可能出现在美联储12月降息决议落地&港股解禁压力减轻之后。
　　进入12月，债市情绪延续谨慎，震荡格局依旧。全天来看，月初资金面宽松提振短端及中端行情，3-7年期国债普遍下行，幅度在0.25-0.75bp之间，5、7年国开债分别下行0.5、1.0bp。不过，权益市场的持续上涨或对长债构成压制，10年期国债活跃券收益率仅小幅下行0.15bp至1.83%，而30年期国债收益率则上行0.8bp至2.19%。
　　月初首日，资金面自发式宽松。早盘央行开展1076亿元逆回购操作，净回笼2311亿元。不过资金依然偏松，R001下行5bp至1.37%，DR001日内一度下探至1.30%水平以下，最后收于1.31%；R007、DR007也分别下行3、1bp至1.49%、1.46%。未来几日到期压力将有所增加，日均逆回购到期规模在3000亿以上，其中周五（5号）还有1万亿买断式逆回购到期。不过，考虑到月初通常存在季节性资金宽松效应，预计央行也会呵护投放予以对冲，资金面大概率维持宽松，关注5号前后买断式逆回购公告。
　　现券行情主要围绕货币政策预期以及股债跷跷板逻辑展开，日内先下后上。上周日发布了11月PMI数据，制造业PMI小幅反弹，但仍明显低于荣枯线，整体指向经济环比增速放缓，市场开始猜想年末是否会有新的“托底”政策出台。与此同时，11月央行货币政策操作结果公告在即，市场也在博弈买卖国债重启后首个完整月的续作情况。在此背景下，早盘债市震荡走强，10年、30年国债活跃券一度下行1bp左右。但随着权益市场持续上涨，上证指数再度站上3900点位，现券涨幅收窄，超长债由升转跌，悉数回吐前期涨幅，最终收于2.19%，环比上行0.8bp，10年国债也转为震荡上行，收于1.83%。
　　此外，连续三日的债基大额赎回，终于按下“暂停键”。据第三方申赎平台数据，此前大幅抛售债基的理财子、券商、信托等机构，净赎回规模基本降至10%分位数以内。结构上，理财子表现相对突出，或是受益于月初母行资金回流，其对短债基金已转为净申购，且申购规模处于10%分位数以上。不过，尽管赎回压力暂时平息，但市场对赎回新规的潜在担忧可能依然存在，若后续出现新的信息扰动，不排除市场情绪再度反复。
　　往后看，对于债市而言，明日公布的11月央行购债金额或将成为关键观察指标，若购债规模符合市场预期（超过1000亿元），可能会成为年末宽货币预期升温的催化剂。
　　国内商品市场呈现普涨格局，沪银创上