十一月美股科技跑输大盘，主要科技股指均回调:2025年11月，标普500指数累计+0.13%，纳斯达克综合指数-1.51%，费城半导体指数-2.82%;TAMAMA科技指数-1.75%;纳斯达克中国金龙指数-5.81%;恒生科技指数-5.23%;计算机-5.64%。
　　美股热门科技股大部分下跌，谷歌月涨幅超13%;港股计算机公司多数下跌:据统计，苹果合计+3.14%，英伟达-12.59%，特斯拉-5.78%，谷歌+13.87%，亚马逊-4.50%，META-0.06%，微软-4.98%，ARM-20.17%,英特尔+1.43%，高通-7.08%，AMD-15.07%
　　十一月10年期美债累计下降11bps，美元兑人民币中间价累计调升78个基点:11月28日，美国10年期国债利率为4.02%，相较11月3日累计下降1lbps;11月28日，美元兑人民币中间价报7.08，较11月3日价累计调升78个基点。
　　核心观点:
　　11月18日，谷歌发布新一代AI模型Gemini 3系列，推理能力大幅提升，其整合了Gemini系列核心能力，旨在全方位赋能用户学习、创作与规划各类事务，以顶尖推理能力为核心，Gemini 3 Pro在多个权威基准测试中大幅领先前代及竞品。其新增Deep Think模式可进一步强化复杂问题推理，目前面向安全测试人员开放，后续将推给Google AIUltra订阅用户;还支持多模态信息整合、智能编码、长周期规划等功能，同步推出开发者平台Google Antigravity，实现端到端软件任务自主规划与验证。
　　11月12日，OpenAI正式推出GPT-5系列升级版本GPT-5.1，包含GPT-5.1 Instant和GPT-5.1 Thinking两款模型，旨在提升智能水平与对话体验，同时优化ChatGPT的自定义功能。GPT-5.1 Instant作为广泛使用的基础模型，默认语气更温暖具对话感，新增自适应推理能力，可根据问题难度动态调整思考流程，在数学、编程等评测中表现提升，指令遵循更可靠;GPT-5.1 Thinking则针对复杂任务优化，能动态调整思考时间，简单任务响应速度翻倍，复杂任务答案更全面，回复更清晰易懂且富有同理心。据我们测算，以GPT-5.1为例，在给定指数测算过程中，output tokens约为80.9百万tokens，总运行成本约为859.06美元，因此估算GPT-5.1单位运行成本约为10.62美元/百万tokens。我们认为,我们认为，海外大模型高智能化短期暂时还无法规避成本高问题，尽管当前Al Agent依然面临技术成熟度与商业化节奏的阶段性错配问题，但加速落地的趋势依然不变。
　　风险提示:技术迭代不及预期风险;科技巨头竞争加剧风险;法律监管风险;供应链风险;下游需求不及预期风险。