保险风险因子再松绑，鼓励长期配置红利低波与科创方向。
　　国家金融监督管理总局调整保险公司相关业务风险因子：1）持仓时间超过三年的沪深300指数、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；2）持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36；3）出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545。
　　政策层面：1）在中长期资金入市的政策框架下，监管不断推动保险资金、社保及养老资金、银行理财资金、公募基金等核心机构投资者持续增配权益资产。2）本次保险资金风险因子调整在5月新闻发布会后已有预期，调整本身对保险公司的偿付能力充足率形成一定释放空间，进一步鼓励险资长期配置优质权益资产。
　　对于银行股而言，作为盈利稳定+低估值+市值承载量庞大的权重资产，保险资本本身处于持续增配的进程中，三季度板块调整过程中大举加仓。我们前期总结配置力量对银行股的三条核心思路：1）大型险资以债券、非标思维长期战略配置国有大行、招商银行等稀缺的大型银行股；2）持续增配ROE领先的大市值头部城商行，为OCI账户提供股息率弹性；3）中小保险寻求中小银行的长期股权投资机会，直接分享ROE。
　　10月末全国各地区信贷余额同比增速保持分化。
　　截至2025年10月末，全国区域信贷同比增速保持分化。经济大省江苏/浙江/山东/四川/安徽维持8%以上信贷增速，其中四川10.8%保持领先。大部分区域，对公贷款依然是主要增长点，江苏/四川增速达到13.6%/13.3%，上海的住户贷款增速保持10.2%，显著高于全国，今年以来个人住房贷款增速保持领先。
　　本周银行指数累计下跌1.1%，相较沪深300/创业板指数超额收益-2.3%/-2.9%。
　　本周银行板块连续第三周回调，主要市场风险偏好继续回升，前期寻求防御的活跃资金流出，同时债市进一步调整，扰动投资收益。个股层面，前期领涨的国有行A股、光大银行H股领跌，南京银行周中成为四季度以来首家创历史新高的中小银行。当前位置我们依然强调短期风格变化不影响银行股重估方向，调整后继续看好交通银行/招商银行等大型银行，以及南京银行/江苏银行/杭州银行等大市值的头部城商行。
　　本周A股大行调整后股息率小幅回升，H股股息率优势依然突出。截至12月05日，六大国有行A股平均股息率升至3.85%，相较10年期国债收益率利差200BP，H股平均股息率5%，H股相对A股平均折价率23%，折价率与上周持平。
　　本周全市场20日平均换手率进一步回落至1.64%，指数近期企稳回升，临近年末市场交易活跃度较低。各类银行股的换手率和成交额占比较上周小幅回落，活跃资金对板块的关注度较低，配置盘预计稳步持续加仓，关注年初保险资金配置需求。
　　风险提示
　　1、社会实际融资需求持续低迷；
　　2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化