全球资本市场回顾：本周(20251128-20251205)本周美国ADP就业和PMI数据双双不及预期，其中美国11月PMI录得48.2，预期49，前值48.7，ADP新增就业减少3.2万人，预期增加1万人。景气度数据的不及预期巩固了美联储年内降息预期，本周全球流动性有所修复，全球权益和商品均多数上涨。1）固收方面，10Y美债收益率录得4.14%，本周上升12BPs，美元指数下行0.46%，当前点位为99.0，弱美元交易持续；2）权益方面，本周A股指数除科创50指数外其余指数均收涨，创业板指领涨市场；全球市场中韩国综合股价200领涨全球，巴西股市跌幅明显，总体上新兴市场好于发达市场；3）商品方面，本周黄金小幅下跌0.49%，而原油因为俄乌谈判的持续进行，本周大幅上涨2.37%。
　　全球资金流向跟踪：截止到2025/12/3，过去一周来看，内资和外资均流出中国股市；海外资金主动和被动方面，海外主动基金过去一周流入0.65亿美元，而海外被动基金过去一周流出5.67亿美元；内资和外资方面，外资过去一周流出5.02亿美元，内资流出20.15亿美元。过去一周，全球资金流入货币市场基金，发达股市流入多余新兴股市流入；固收基金方面，美国流入明显，本周流入89.8亿美元；权益基金方面，中国股市流出25.2亿美元，流出明显。相对资金流入方面，最近一周，中国权益基金相对流出明显，富时3倍做空中国ETF出现明显流出；行业层面，过去一周，美股资金大幅流入消费、工业品和医疗保健，而科技板块出现较大流出，中国股市资金流入医疗保健、工业品和消费。
　　全球资产性价比指标：截止到2025/12/5，市盈率分位数角度上看，上证指数的估值仅次于标普500和法国CAC40，达到过去10年来的84.3%，但是从PE的绝对水平来看，上证指数、沪深300和恒生国企的估值依旧大幅低于美股。ERP角度上来看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，从股债性价比的角度来说，中国股市相比全球仍有较好的配置价值。风险调整后收益分位数来看，截止到2025/12/5，标普500的风险调整后收益所处分位数由44%下降至43%，纳斯达克的风险调整后收益所处分位数由43%下降至38%。沪深300的风险调整收益分位数从88%下降至80%。GSCI贵金属的风险调整后收益分位数持续保持在100%分位数。
　　全球资产风险情绪指标：美股方面，指数层面，本周标普500收于6870.40，位于20日均线上方，隐含波动率趋势下降；期权的认沽认购层面，截止到12月5日，标普500认沽认购比例为1.07，与11月28日的认沽认购比例1.06相比，出保持基本稳定。A股方面，期权持仓层面，沪深300的12月到期看涨期权的持仓量，4800-4900的价位环比上周减仓量边际减少，4600点价位持仓量环比上周边际大幅增加，资金对沪深300目标价位的分歧逐步加大。隐含波动率层面，相比11/28，本周的沪深300期权的隐含波动率出现断层和右侧上行的叠加状态，一方面，本周资金对波动率的定价扭转了上周悲观预期，另一方面波动率的明显断层说明资金对于价位的分歧较大，后续沪深300的波动或加大。
　　全球经济数据：美国经济：美国10月制造业PMI大幅走弱至48.7，成屋销售同比边际下滑，1年和5年通胀预期下行，经济出现降温；中国经济：10月投资数据继续走弱，工业企业利润同比边际走弱，但是CPI和PPI继续边际回暖，复苏信号进一步确认。美联储降息预期边际上升：截止2025/12/6，12月降息25BP概率86.20%，相比于上周的86.40%保持基本稳定；2026年1月降息到3.5%-3.75%及以下的概率为90.20%，相比于上周的90.00%保持基本稳定。目前看来，年内再降息一次仍是大概率事件。下周重要经济指标：中国11月的CPI和PPI，美国联邦基金利率。
　　风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变