事件：2025年12月5日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，其中，保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27，持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36。
　　一、量化测算本次风险因子下调的影响
　　对于持仓超过3年的沪深300和红利低波100占比，给出三种情景假设：a.当前情形参考25Q3末为13.0%；b.中期中性情形-参考2013-2022年均值为42.1%；c.中期乐观情形-参考2020-2021年最高值为50.3%，即全市场成长股占比已有一定规模的背景下，核心资产占优行情对应的位置。
　　对持仓超过2年的科创板占比，也给出三种情景假设：a.当前情形-参考25Q3末为0.6%；b.中期中性情形-创业板在2021年后基本形成稳定中枢和波动区间，参考创业板2021年至今均值为1.9%；c.中期乐观情形-参考创业板2021年以来最高值为2.9%，即成长产业趋势行情的高点。
　　当前情形/中期中性情形/中期乐观情形下，本次风险因子调整释放的最低资本规模分别为141、457、554亿元。如果保持偿付能力充足率不变，释放最低资本用于同样方式投资（投资标的和持仓期限相同），可增加的股票投资规模分别为514、1669、2015亿元。
　　本次政策属于边际影响，而远期保险资金提升权益配置比例，才是潜在空间更大的资金来源。截至25Q3末，保险公司投资股票和基金占比超过15%。如果当前人身险公司股票+基金投资比例提高至30%的上限，假设综合偿付能力充足率仍满足要求、股票和基金的相对占比不变，静态测算下，还可以增加32431亿元的股票投资。
　　二、我们的观点：鼓励长期资金入市的方向延续，此次政策只有边际影响，远期保险提升权益配置比例，才是险资入市空间释放的主要来源
　　风险因子下调的影响：1.这是鼓励长期资金入市的配套政策。对于新增保费已高比例入市的国资险企，权益投资风险因子下调是滞后的政策优化。2025年国资险企带动，保险配置权益比例已明显上升。对于其他险企构成额外的增配权益激励。2.定向鼓励保险持有沪深300和科创板成分股，鼓励常态化高比例权益配置，同时保持了战术机动的空间(6年内持仓时间超过3年，4年内持仓时间超过2年)。3.偿二代全面落实临近，缓解保险综合偿付能力充足率压力。4.保险风险因子下调，在综合偿付能力充足率不变情况下，中期释放的权益加仓空间大致是千亿级别。保险提升权益配置比例，这才是保险资金入市空间的主要来源，潜在的空间是万亿级别。相比之下，此次风险因子下调只有边际影响。
　　春季行情经济和产业出现大级别催化尚待明确，资金供需逻辑的影响可能成为主要矛盾。市场本就关注公募考核期博弈和保险开门红。而风险因子下调，保险开门红博弈，可能顺势发酵。保险配置高股息，仍会严守性价比，保险开门红交易要“买预期，卖兑现”。
　　风险提示：保险资金股票持仓数据根据上市公司前十大股东数据汇总，不代表全体持仓，可能存在一定偏误