引言
　　北京时间2025年9月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，此为时隔九个月的再度降息。并且，最新点阵图预示，此轮降息周期将于年内及未来两年持续。鉴于国内家电企业在美国市场已有深入布局，且部分企业当地业务已达较大规模，美国货币政策重启宽松或对其经营表现产生一定影响。基于此，本报告将分别从供给侧与需求侧视角，系统复盘历次美联储降息周期对美国本土家电产业的影响，并剖析该环境下中美家电企业股价的演绎路径。
　　降息周期美国家电产业如何反应？
　　供给侧来看，由于生产端对资金成本较为敏感，在新一轮降息周期启动时，美国家电制造商新增订单额普遍在当季即出现拐点，而出货额增速通常与新增订单同步或滞后一个季度。需求侧来看，虽然历轮降息后美国家电需求最终均呈现改善，但需求侧的变化通常要滞后至降息周期结束（即末次降息）后的1-2个季度以上。我们认为这种时滞性主要因家庭消费决策受到收入预期、居民信心等非利率因素的影响更大，降息后消费者预期难以同步改善，其边际消费倾向在中短期内仍然受限。落地到企业报表端，美国家电龙头惠而浦收入表现与行业需求侧的匹配度较高，均需要在经济基本面出现实质性转好后才会迎来较为明显的增长。
　　降息周期家电企业股价如何演绎？
　　降息预期对美国家电企业股价前期存在明显拉动，实际落地后行情主要由估值驱动；且随着家电产业成长性趋弱，近两轮降息周期美国家电企业股价走势较为平淡。具体来看，每一轮降息启动前，惠而浦股价走势普遍较强，而政策落地后股价在多数情况下会出现一定回调。值得关注的是，在2019年的降息周期中，惠而浦股价下跌幅度较大，我们认为主要是在宽松的环境下，市场资金更倾向于配置业绩弹性更高的成长型标的，从而导致公司估值出现明显回落。在此基础上，考虑到海尔智家等对美敞口较高的A股上市公司在美国降息周期内并未走出明显的差异化行情，我们认为海外降息对国内家电企业股价走势的直接影响有限。
　　投资建议：把握趋势性增长优质产业龙头
　　复盘历轮降息周期对美国本土家电产业的影响，其对供给侧的拉动较为显著，且传导效率相对更高；相比之下，降息后需求侧虽然最终也会呈现改善趋势，但存在较长的时滞性。因此，本次降息对国内家电企业收入端的贡献在中短期内或不会显现，且后续仍需观察美国经济基本面的变化趋势。落地到投资维度，当前时点，我们建议把握可以确定的维度：1）具备更新需求属性叠加有结构性增量同时具备较高分红回报的行业龙头，重点推荐：内销以更新需求为主导且外销新兴市场贡献增量同时股息率较高的白电龙头：美的集团、海尔智家和格力电器；以及进入更新需求为主阶段且三轮车贡献结构增量同时股息率抬升的两轮车龙头：爱玛科技和雅迪控股。2）具备全球布局和品类拓展能够保持持续成长的优质品牌出海龙头，重点推荐：安克创新、九号公司、春风动力。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动导致需求回落的风险；
　　2、市场竞争加剧导致盈利回落风险。