本期投资提示：
　　文娱核心机会来自国内年轻用户+出海，核心标的PE 26年约在15x，重点关注：
　　巨人网络：年轻女性向游戏赛道的长期潜力和公司能力仍被低估。《超自然》春节有望国内DAU和流水再上台阶，已经上线中国港澳台，预计26年还将推广至东南亚日韩。
　　三七互娱：12月5日收到《行政处罚决定书》，罚款靴子落地，低PE高分红，海外收入占比32%。除了ARPG类经典游戏，此前公司凭借《Puzzles&Survival》巧妙融合了“三消”与“SLG”的玩法，累计流水已超过百亿元，在SLG全球化上迈出重要一步。根据公司中报，21款储备产品里面，SLG达10款，还有8款RPG和MMORPG。
　　世纪华通：点点互动全球发行的SLG核心产品依然强劲，26年重点关注休闲游戏赛道的全球化。
　　泡泡玛特：市场对单IP预期过度悲观，扩IP+扩区域（欧美）仍是中期增长基石。看好年底密集节假日带来Labubu及其他新IP的社交传播和营业额增长。
　　赤子城：社交娱乐领军淘金中东，低PE高增长、26年有望入通。根据赤子城公告，截至9月30日的九个月，社交业务收入约43.80 - 44.40亿元，同比增34.5% - 36.4%。
　　其他重点：腾讯控股、网易、恺英网络、哔哩哔哩（百将牌26Q1上线+AI广告AI视频期权）、心动公司（版号增多+AI算法改进利好Taptap广告变现）、吉比特、神州泰岳、完美世界、贪玩、大麦娱乐、网易云音乐
　　豆包AI手机是跨应用的AI agent一次重要探索。豆包AI手机采用高权限agent模式，具备操作系统级别的深度调度能力，可以跨应用，模拟点击、滑动等操作，字节在吸引第三方开发者将服务和应用集成到豆包手机助手。这是国内互联网科技公司首次发布AI手机操作系统方面的探索成果，虽然此前苹果于24.6就介绍了AppleIntelligence，但尚未兑现。对于大规模推广应用：还需解决三大难点。模型能力、硬件厂商-大模型厂商-超级应用三者之间的复杂博弈、数据安全问题。腾讯微信和元宝、豆包、阿里千问都在尝试将chatbot升级为TOC应用生态的入口，将广告、电商、生活服务等场景融入。垂类AI应用关注：（1）AI广告从腾讯到其他公司的推广，哔哩哔哩、快手、心动、汇量科技、易点天下。（2）AI视频从工具到平台，主要机会是短视频及IP阅文集团。（3）AI产品出海：美图。（4）AI世界模型26-27年有望逐步应用到游戏、XR、机器人。
　　重视互联网云厂商全栈AI的价值重估。百度阿里强在ai基建（模型-芯片-云），11月13日的百度世界大会上，百度公布自研芯片昆仑芯的最新进展，其中昆仑芯M100主要针对大规模推理场景进行优化，将在2026年年初上市；昆仑芯M300主要针对超大规模、多模态大模型训练和推理进行深入优化，将在2027年年初上市。字节腾讯强在应用。
　　其余底部品种关注复苏节奏：分众传媒、视源股份。
　　风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI变革，在竞争中处于不利地位的风险。