投资建议：1、白酒：来年目标陆续定调，汾酒彰显稳健势能，白酒板块动销磨底、报表出清、预期低位下把握底部机遇，建议配置：1）短期边际变化弹性标的：泸州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊；2）筹码结构优化：迎驾贡酒、洋河股份、老白干酒等；3）中长期经营质量龙头标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘等。2、大众品：三只松鼠迈向全品类，蒙牛乳业引领深加工，速冻回暖安井势能强劲，农夫山泉定向来年发展，优先关注成长股、后续切换复苏：1）高景气或高成长逻辑：东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、盐津铺子、有友食品、新乳业、百龙创园等，港股卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善：百润股份、青岛啤酒、海天味业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、洽洽食品、仙乐健康、安井食品、立高食品、好想你等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H国际控股等。
　　白酒：来年目标陆续定调，汾酒彰显稳健势能。本周山西汾酒召开2025年度经销商大会，提出2026年营销主要围绕全国化2.0、年轻化1.0、国际化1.0以及消费者精准服务四个重点工作持续发力。其中，全国化2.0方面，针对公司战略聚焦市场12大重点市场、5大机遇市场、10大低度青花30潜力市场，全方位支持在省区层面聚焦企业客户，匹配专项费用，支持结合客户资源，一地一策实现率先突破；年轻化1.0方面，以“简约、时尚、轻量化”为关键词，创新启动了“汾享青春”28度产品项目，目前已完成十余款产品的系统设计与储备。同时，要做到五个坚定不移：一是优化库存，提升发展势能；二是稳定价值体系，维护市场容量；三是抓好供给聚焦，拓展消费增量；四是推动线上线下协同发展；五是促进三大品牌合力发展。此外，近日张永踊升任汾酒销售公司董事长&党委书记，全面负责销售，主管人事战略等；原销售公司副总经理乔宇星接任张永踊，升任销售公司总经理，负责日常销售工作。两位高管均拥有丰富的一线市场经验，此次人事调整进一步完善了汾酒销售体系的管理架构。从营销规划、内部治理、销售近况层面看，汾酒均彰显着稳健良好的向上势能。从开瓶率来看，2025年10月、11月汾酒的实际动销保持良好增长态势，市场批价稳中有升。临近年底，我们认为在行业回归理性的背景下，各方会在保持渠道库存和价盘良性的基础上，理性沟通定调2026年的目标和方向并推进“开门红”的常规销售动作，供给端优化出清的同时配合需求端顺势而为，静待2026年春节动销边际回暖。我们认为，当下白酒行业动销磨底、报表出清、预期低位三大特征明显，中长期看优质龙头资产配置价值持续凸显。
　　啤酒饮料：金星啤酒冬季新口味上市，农夫山泉2026年“做强水，做大茶，拓新品”。1）啤酒板块，本周金星啤酒推出新品奶皮子冰糖葫芦中式精酿啤酒，兼具“果香、奶香、麦香、酒香”，定位冬季特色风味。啤酒消费场景从传统聚餐向居家小酌、露营野餐、微醺等细分场景全面延伸，产品逐步多元化个性化发展。当前啤酒板块建议重点关注各公司量价表现、十五五规划、宏观消费政策等，优选稳健成长的龙头公司及大单品贡献α的标的如燕京啤酒、珠江啤酒等。2）饮料板块，近期农夫山泉在多地召开经销商会议，提出2026年“做强水，做大茶，拓新品”三大信号，包装水聚焦批发客户、传统客户等四大核心人群；茶饮料赛道持续加码，计划东方树叶部分口味推出900ml大包装及335ml小包装新品等，还将重点推动炭仍咖啡等新品市场拓展。饮料板块竞争激烈、淡季持续推出新品，布局冰柜，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。
　　食品：三只松鼠迈向全品类，蒙牛乳业引领深加工，速冻回暖安井势能强劲。11月28日三只松鼠首家生活馆旗舰店在芜湖金鹰开业，是三只松鼠“全品类+硬折扣”战略的关键一步，生活馆聚焦于社区15分钟生活圈，构建生鲜、现制、标品三大产品体系，生活馆超1500个SKU，其中自有品牌占比超90%，新品占比超70%，从零食垂类供应转向全品类覆盖。蒙牛首批深加工产品已完成测试，包含马斯卡彭、乳铁蛋白、披萨奶酪、脱盐乳清粉D90、胶束酪蛋白MCC等多款深加工产品，其中马斯卡彭奶酪已上市，深加工有望打开中国乳制品需求空间，牵引结构升级，提升原奶综合利用率。近来速冻食品消费需求边际回暖，价格战亦趋于理性，餐供企业利润压力有望趋缓，龙头有望最为受益。在需求回暖、新品放量与渠道优化的推动下，安井食品近期市场反馈较为积极：①产品端，新品亮眼、清真可期：大单品锁鲜装稳健增长，2025年新推出的400g真空装系列中档定位精准，订单量持续领先，且锁鲜装6.0版本即将于2025年12月推出；虾滑品类已成为公司所有新品中增长最为强劲的大单品，未来仍将保持高速增长态势；近期收购“安斋”品牌进军清真市场，有望成为新的增量点。②渠道端，渠道升级、定制起量：2025年重点推进商超定制，策略升级为有管控的定制化，并配套完成组织架构、管理制度和激励措施调整。预计定制产品规模效应显现后将拉升毛利率。中长期看，冷冻烘焙和出海战略