本周茅台召开2025年第一次临时股东大会，管理层坦诚沟通，客观认识到了行业压力，但依旧积极作为。“十五五”遵循积极、科学、理性的原则编制，不“唯指标论”、力求在维护长期利益的前提下实现有一定成长性的目标。近期年末回款批价震荡，悲观情绪消化后板块买点即将出现。大众品板块，海天年底以保持渠道库存健康为主，后续重点看新兴渠道与海外市场贡献。安井10-11月延续9月备货旺季以来的增长势头，新品拓展与产品结构升级不断推进。安琪Q4国内酵母主业环比改善，海外增长延续，11-12月糖蜜进入榨季高峰期，糖蜜采购价格同比下降接近双位数，带动成本红利释放。
　　核心公司跟踪：茅台定调理性进取，安井Q4增长延续改善。
　　贵州茅台：茅台定调高质量发展，后续坚持稳与进并重。公司召开2025年第一次临时股东大会，8月以来茅台酒动销环比逐步好转，基本盘基本稳定；系列酒9-11月茅台1935动销同比增长，开瓶率保持在较高水平，其他产品存销比有所下降。后续与“十五五”发展思路方面，茅台将始终遵循“四个服从”，不会“唯指标论”、违背市场规律强压指标，将坚持稳与进并重，保持规模的同时顺应消费趋势变化。
　　海天味业：年底保证渠道健康，小品类增速有所放缓。公司全年不强行要求完成任务，年底以保持库存健康为主。分渠道看，年初至今C端双位数增长，主要在于网络下沉+小品类渗透；B端增速较低，10月以来餐饮需求有所复苏。整体量增为主，BC端价格均相对平稳。分品类看，年初至今酱油表现略超预期，酱类增长稳健，蚝油承压，小品类整体增长环比上半年放缓，零添加增速回落。
　　安井食品：Q4增长延续改善，新品拓展与产品结构升级持续推进。公司10-11月延续9月备货旺季以来的增长势头、保持双位数增长，主要系餐饮渠道边际改善、经销商旺季加大备货所致，收入利润有望同步回升。公司新品推广表现良好，锁鲜装6.0系列、100g虾滑产品增长迅速，随着后续B端新品转向C端，产品结构升级也有望带动毛利率水平提升。
　　继续推荐餐饮链条复苏，1年维度首推白酒。近期市场震荡，食品饮料作为低预期、低持仓板块，叠加CPI回升&部分微观消费数据反馈与宏观共振，风格切换有望补涨。继续推荐餐饮链复苏，标的上海天（H>A）、安琪、华润啤酒、日辰、立高、千禾。1年维度首推白酒，推荐茅台、汾酒、老窖、五粮液、迎驾、古井；关注洋河、舍得、珍酒。继续推荐成长赛道估值切换，关注零食（西麦、卫龙、盐津）；乳品饮料（农夫、新乳业、百润、东鹏）；宠物（中宠、乖宝、源飞）。
　　风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧等。