一、2025年行情复盘
　　2025年初至今（截至2025年12月1日），A股银行板块累计上涨14.5%，跑输沪深3001.8pc，节奏上银行行情前高后低；个股上港股银行明显占优。
　　二、2026年机会挖掘
　　1、宏观及政策：注重量价险的均衡发展
　　2026年作为十五五开局之年，经济增长有望实现开门红，宽货币和紧信用的货币基调可能保持不变。
　　2、经营基本面：银行核心营收有望改善
　　上市行整体来看：①营收利润增速有望稳步提升。预计2025年、2026年上市银行归母净利润增速分别为1.8%、2.7%，营收增速分别为1.2%、2.8%，均较2025年前三季度呈现缓步提升态势。节奏上，预计2026全年利润增速有望逐季度回升，主要得益于息差拖累同比改善。②核心改善因素是息差降幅收窄。2026年上市行息差有望先下后稳，降幅相较此前年度显著收窄，利息净收入有望恢复正增长。除此以外，拖累因素为金市业务贡献下降，我们预测2026年债市温和回暖、但银行债券投资收益兑现力度下降。各类驱动因素看：①规模增速小幅放缓。总量来看，预计2026年上市银行总资产同比增长8.6%，增速较2025年放缓0.4pc；节奏来看，信贷投放前置以及政府债券发行前置的趋势可能延续；结构来看，信贷增量预计仍以对公为主，国有行和城商行扩表动能较强。②息差拖累有望改善。整体来看，考虑存贷款联动式调降，我们预计2026年上市银行累计息差较2025年下降4bp，季度节奏先下后稳，26Q2起息差企稳乃至回升。各类来看，预计2026年中小行息差韧性好于大行，主要考虑中小行中长期贷款占比小，同时负债成本改善空间大。③非息同比增速转负。预计2026年非息收入同比负增4.6%，增速由正转负，归因债券市场波动加大，金融市场业务贡献下降。④信用成本小幅下降。预计2026年银行信用成本率为0.64%，较2025年下降3bp，主要归因信贷减值比例下降，考虑不良生成稳定，拨备覆盖率厚实。
　　银行个股层面看：展望2026年，上市银行营收增速高低取决于利息净收入表现强弱，贷款组织能力强、息差率先企稳的银行营收表现更强；利润端来看，主要参考银行资产质量变化趋势，不良改善周期、存量拨备较厚的银行利润释放弹性更高。我们预测部分优质和改善性城商行业绩将领跑上市银行，比如齐鲁、青岛、南京、重庆等。
　　三、策略思维看银行
　　1、筹码结构分析：主动公募持仓新低，未来胜率较高
　　主动型公募的持仓水平为最近10年最低水平。25Q3末，主动型公募基金持股仅占持股市值1.5%。悲观资金几乎已无筹码，回顾过去历史，持仓新低时点买入银行板块胜率较高。横向对比来看，北上资金是银行股主要的持仓机构，北上资金、被动型公募、主动型公募25Q3持仓水平分别为5.3%、1.5%、0.8%。
　　2、驱动因素分析：市场利率低位、风偏变化利好银行
　　①无风险利率：无风险利率震荡下行，资产荒压力仍然延续，高股息资产更受险资青睐。②风险偏好：进取型投资者风险偏好抬升，但对银行股的影响趋于钝化；价值型投资者机会成本下降，银行股有望成为其增配的方向。③风险评价：展望2026年，预计银行股风险评价整体平稳，但需要关注房地产相关风险的扰动影响。
　　四、投资策略与风险提示
　　板块观点：2026年银行核心业绩恢复增长，十五五第一年，银行股“再出发”，首选“新动能组合”。主要考虑：（1）分子端，银行核心营收和利润增长有望迎来修复。我们预测2026年上市银行核心营收有望增长5%，逆转2023年以来负增长态势，银行业绩增长曲线重新开启；（2）分母端，投资银行股的机会成本仍然不高。此前很多投资者对银行股的印象是“基本面很差”的红利股，是“没有增长”甚至“负增长”的红利股，是“无聊”的资产。2026年银行股将重启业绩增长周期，这将驱动资本市场重新思考银行股的估值合理性，因此我们将2026年定义为“银行股价值重估”之年，银行股“再次出发”。
　　选股思路：具有新动能的银行有望实现更大幅度的价值修复。两个维度来看：（1）金融强国，大行筑基。十五五规划明确指出要“加快建设金融强国”，同时2026年六家国有大型银行资本有望全部补充到位，预计国有行的市场份额有望进一步提升。基于此，我们推荐A股交行、工行、建行、中行、农行，关注H股六大行。（2）ROE提升，中小进取。中小行的经营发展新动能重点看：①资本弹药补充。转债成功转股或者有望推动转股的银行，包括浦发银行、南京银行、齐鲁银行等。②经营管理改善。新一届管理层到位，经营管理动力增强、质效有望提升，主要包括上海银行、渝农商行等。③区域市场份额提升。区域市场空间大，网点处在加密阶段以及区域竞争优势强的银行，未来市场份额有提升空间，这类银行包括青岛银行、齐鲁银行、重庆银行等。中小行重点推荐：浦发、南京、上海、渝农、青岛、重庆，关注齐鲁；此外还推荐困境反转再出发，存量风险出清的标的，建议持续关注北京银行、华夏银行。
　　综合重点推荐“新动能组合”：浦发银行、南京银行、上海银行、渝农商行、工