零售&美护投资的“黄金时代”并未结束，只是更充满机遇和挑战：此前β流量上行阶段，市场或将个股业绩爆发能力过度解读为了“α”并给予高估值，忽略了强β所导致的偶然性。当流量潮水褪去，我们应该寻找“可持续、可验证甚至可强化的α”。
　　美妆：2025年初至11.28化妆品指数+7.4%。1）天猫数据回暖VS抖音红利见顶。天猫流量规则更清晰，抖音收缩美妆达播，流量倾斜头部品牌自播或更具成长性新赛道如宠物/保健品等，提升自播能力迫在眉睫；2）国际大牌数据回暖。经过1-2年低谷期，国际大牌通过更换中国地区管理层、管控渠道价格、强化营销等增速回暖，国货虽面临竞争加剧，但也意味着高端消费略回暖，国货价格带或有机会向上突破。
　　√有机遇个股：AI应用率先落地；平台返佣或激励机制更好（平台并非一视同仁）；薪资体系更有竞争力（近1-2年美妆团队流动性较强）；
　　√有风险个股：深度绑定某1-2个达播带货的品牌；前期抖音盈利模型未跑通且至今未找到盈利抓手（想单纯依赖规模效应实现美妆盈利，难度极大，且容易被证伪）；团队不稳定。
　　医美：2025年初至11.28医美指数+24.3%。α＞β的典型赛道，医药公司强势入局。①批证节奏或加快，营销费用上行，超高净利率或难以维系；②低价策略或贴牌代工频出，特别是新入局医药公司将“制造业”思维带入医美，医美产品两极分化→低价赚快钱、专注做品牌。
　　√有机遇个股：大而全，即使产品稀缺性不足，但因为矩阵丰富，依然是医美医院优先合作方；小而美，在新兴赛道如PDRN占据先机。
　　√有风险个股：现有产品矩阵竞争加剧已成必然，且后续管线缺乏竞争力。
　　保健品：抖音“兴趣电商”红利正从美妆向个护与保健品（滋补保健/口服美容）快速外溢，抖音保健品当前竞争格局的核心特征是“高增速×低集中×白牌与新锐占优×跨境更快”。品牌打法以自播与腰部达人为主、私域承接强化。抖音虽已跃升为保健品线上第一大渠道，但榜单保持高汰换、淘汰与出清尚未启动。参照美妆的演进路径，抖音保健品处于“阶段二：渠道红利驱动的新品牌/新品类混战期”。
　　√Tips：目前国内保健品品牌监管（如营销宣称、直播带货等环节）较跨境品牌更加严格，建议关注行业监管变动、保健品跨境进口额增加等变化。
　　黄金：2025年初至11.28黄金珠宝指数+15.9%。今年黄金珠宝经历了周期股→消费股估值体系的重塑，品牌从产品同质走向初步差异化。虽面临金价高位震荡、税收新政初落地的挑战，但黄金珠宝审美崛起&品牌差异化是必然趋势，26年产品驱动逻辑仍将演绎，金价波动越明显，越考验品牌审美设计&反应速度&经销商赋能等综合能力。
　　√有机遇个股：审美研发领先、新媒体运营&消费者心智塑造能力强、金价波动应对机制更灵活等。
　　√风险提示：金价如波动剧烈，则可能引起消费者观望情绪，暂时压制动销。
　　商超：2025年初至11.28商贸零售指数+2.3%。24年调改行情后，25年商超百货板块整体横盘震荡，一方面调改遇到瓶颈，调改店日销难以进一步提升，另一方面调改初期投入较大，业绩仍未兑现。中国线下零售集中度低，空间广阔，过去繁琐低效的零供关系正在发生变化，龙头玩家回归零售本质，强化商品力，随着消费力企稳回升、商品力提升的复利效应体现，有望持续获取份额。
　　√有机遇个股：改革更加坚定和彻底，供应链能力强，跨区域扩张或区域内持续加密。
　　√有风险个股：调改浮于表面，对供应链、治理结构的改革不彻底。
　　风险提示：消费信心持续疲弱/金价剧烈波动/行业竞争加剧等。