关注零售贷款资产质量趋势
　　近期受房价波动影响，市场对于按揭贷款的资产质量关注度明显上升，担心房产价值缩水无法覆盖贷款本金，同时市场也关注政策层面是否会推出贷款贴息等相关政策，稳定房价和居民预期。由于按揭贷款占比高、规模大，我们认为决策层会重视金融系统稳定性及风险底线，未来预计通过政策调整缓解按揭贷款资产质量压力。
　　2024年以来银行业整体零售风险抬升，上市银行的零售贷款不良率和不良金额持续上升，反映居民收入、就业压力以及房价下跌影响。与上一轮零售风险主要集中在信用卡领域不同，本轮周期按揭贷款、经营贷、消费贷、信用卡等各类零售产品的资产质量均承压。2025年6月末，样本上市银行的个人贷款不良余额较期初增加883亿元，其中规模较大的按揭贷款以及近年来高增长的个人经营贷款影响更显著。
　　个别银行三季报披露零售风险指标，从披露数据的银行来看，交通银行、招商银行（母行）三季度末零售不良率环比仍在上升，其中交通银行按揭、经营贷、消费贷不良率环比继续上升，平安银行零售不良率回落主要反映近年零售风险偏好调整+大力核销处置成果。前瞻性指标方面，三季度末交通银行个人贷款逾期率、关注率环比仍在上升，除信用卡外，其余产品逾期率、关注率仍在上升；招商银行（母行）个人贷款关注率环比上升，反映风险认定严格，整体零售贷款逾期率环比小幅下降，但其中经营贷逾期率仍在上行，反映小微领域风险压力。
　　招商银行零售客群更优质，每季度持续披露各类零售产品风险指标，并且披露不涉及核销处置的不良新生成金额及不良新生成率数据，其中信用卡贷款代表其风险下沉的客群情况。从今年三季报情况看，Q3母行信用卡不良新生成率环比继续回落，已经连续两个季度回落，前瞻性指标信用卡逾期率已经连续三个季度回落，目前不良率也开始回落，反映信用卡风控收紧效果。除了信用卡贷款以外，Q3非信用卡业务不良新生成率环比持平，反映本轮处置零售风险相对同业更早，预计未来逾期率、生成率、不良率指标可能依次改善，但行业整体零售风险拐点仍需持续观察跟踪。
　　城商行通过主动调整贷款结构，预计率先实现零售资产质量改善。2024年以来零售业务风险造成银行不良净生成率上升，但2025年以来宁波银行等城商行的不良净生成率已经实现持续回落，主要通过对公贷款加速投放，压降零售贷款比例。优质区域城商行的核心优势在于对公贷款高增长有抓手，同时区域经济内生增长有优势。
　　本周长江银行指数累计下跌0.9%，相较沪深300/创业板指数超额收益2.9%/5.3%
　　本周市场整体下跌，风险偏好明显回落，银行股小幅回调，但明显跑赢大盘及创业板指数，体现防御属性。四季度以来市场调整过程中国有行表现最突出，率先创新高，同时中期分红时点提前至12月，推动配置盘加仓。个股层面，国有行呈现轮动式上涨，前期领涨的农业银行本周调整，但中国银行A股大涨，建设银行A股、交通银行A股等也涨幅靠前，南京银行大股东法巴银行再度增持，推动涨幅领先。四季度继续看好银行股系统性估值修复，红利配置盘持续加仓，同时受益市场风险偏好回落。
　　风险提示
　　1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。