供应端：2025/26年度全球棉花产量同比增加，当前仍是北半球棉花供应压力高峰期，且仍将持续一段时间，上方压力不容忽视。
　　1、USDA11月报预计，2025/26年度全球棉花产量预计值为2614.5万吨，环比增加52.3万吨，同比增加0.7%。其中美国棉花产量预计为307.4万吨，环比调增19.6万吨；巴西棉花产量408.9万吨，环比调增10.9万吨；中国棉花产量预计值为729.4万吨，环比调增21.8万吨。2、当前国内棉花采摘、交售已经基本结束。据同花顺数据，截至11月20日，新棉加工量为463.1万吨，同比增加140万吨，新棉加工率64.2%，同比增加4.3%。3、截至11月27日，全国棉花公检量404.89万吨，较去年同比增加53.94万吨，其中新疆地区公检量398.38万吨。
　　需求端：下游新疆地区纺织企业利润较好，开机稳定，10月服装鞋帽、针、纺织品零售额当月值环比增加，同比增幅反超社零。
　　1、10月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1471亿元，同比上涨6.3%，1-10月累计零售额为12053亿元，同比上涨3.5%。10月社零同比增长2.93%，1-10月社零累计同比增长4.28%，纺服类商品零售额同比增幅反超社零同比增幅。2、截至11月28日当周，纱线综合负荷为51.1%，周环比下降0.06百分点；纯棉纱厂负荷为48%，周环比下降0.08个百分点。3、截至11月28日当周，短纤布综合负荷为51.7%，周环比下降0.06个百分点；全棉坯布负荷为49.5%，周环比下降0.06个百分点。
　　进出口：美棉出口数据仅公布至10月初，同比偏弱；中国服装出口受多重因素影响同比降幅增加，但中美关税调整后应有一定好转，持续关注。
　　1、自11月10日起，我国对美棉进口加征15%关税停止，同时暂停了24%的对美加征关税税率，仅保留10%对美加征关税税率；美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年。2、10月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值112.58亿美元，同比下降9.1%；1-10月累计出口1177.35亿美元，同比增加0.9%。3、10月服装及衣着附件出口金额当月值110.03亿美元，同比下降15.96%；1-10月累计出口1262.01亿美元，同比下降3.8%。3、10月我国棉花进口9万吨，进口量环比下降1万吨，同比下降2万吨；10月我国棉纱进口量14万吨，环比增加1万吨，同比增加2万吨。
　　库存端：棉花工商业库存持续增加，但商业库存已经同比下降；11月旧仓单到期，仓单数量环比下降，同比增加；终端纺服库存预计将逐渐下降。
　　1、截至11月中旬，我国棉花商业库存为363.97万吨，环比增加70.91万吨，同比下降20.93万吨；工业库存93.14万吨，环比增加4.32万吨，同比增加5.94万吨。2、截止11月27日当周，棉花仓单数量2382张，有效预报1697张，合计4079张，同比增加2877张。3、截至11月28日当周，纱线综合库存为26.94天，周环比增加0.36天；短纤布综合库存为30.1天，周环比增加0.42天。4、截至11月28日当周，纺企棉花库存为30.33天，周环比增加0.61天；纺企棉纱库存为27.96天，周环比下降0.3天。5、截至11月28日当周，织厂棉纱库存为6.86天，周环比下降0.28天；全棉坯布库存为32.24天，周环比增加0.76天。6、9月终端纺服产品库存同比增速逐渐下降至0附近，即库存绝对值达到阶段性高位。
　　国际市场方面：宏观仍有扰动，基本面看上行驱动有限。宏观层面仍是市场关注重点，美国政府结束停摆、中美元首韩国会晤、美联储12月降息升温，宏观层面利好因素较多，对美棉价格有一定上行驱动。基本面角度来看，阔别已久的USDA月报终于发布，报告环比调增全球棉花产量预期值，增幅主要来自于中国、美国以及巴西，供应压力增加，期末库存也相应调增，2025/26年度全球棉花供需格局或较此前预计略有宽松。但整体来看，2025/26年度全球棉花仅是供应略大于需求，库销比仍处于近年来中等偏低水平，库存压力不大。美国方面，2025/26年度产量预期值环比调增19.6万吨至307.4万吨，库销比预计为31.1%。若按照当前数据，2025/26年度美棉库销比连续两年同比增加，且绝对值位于近10年来第三高位。需要注意的是，本年度美棉未点价合约卖单量同比偏低，未销售压力不大。综合来看，当前宏观层面有一定支撑，但远不足以带动其持续上行，基本面看多空指引均有，矛盾不大，预计短期仍震荡运行为主，关注宏观及其余数据发布情况。
　　国内市场方面：供应压力仍存，但后市预期并不悲观，棉价重心缓慢上移。近期郑棉期价重心震荡上移，已经突破压力位进入新的运行区间，01、05合约累计持仓量明显增加。我们认为当前棉花需求较好、年度供需压力不大、01合约接货存有性价比是近期行情主要驱动因素。虽然2025年国内棉花产量创下10年新高，且当前仍是供应压力高峰期，但此前棉价对此已有较为充分反应，而且本年度棉花销售进度较快，套保压力相对较小。需求端来看，终端纺服层面，零售额当月值持续位于近年来新高、且同比增幅已经反超社零；下游纺织企业方面，新疆地区利润较好，开机维持高位，内地也能维持现金流运转；棉花消费量方面，