核心观点
　　近期，甘肃省完成第二轮机制电价竞价。根据国网新能源云公示，本次机制电量中标规模为15.20亿千瓦时，其中风电项目中标电量为12.33亿千瓦时，光伏项目中标电量约为2.87亿千瓦时。中标电价方面，本次竞价延续甘肃首轮竞价模式，风光项目统一竞价，出清价格水平为0.1954元/千瓦时，与首轮竞价结果保持一致，均为甘肃增量新能源项目竞价空间的下限。我们认为本次甘肃省竞价结果偏低主要系增量机制电量覆盖比例偏低且甘肃消纳承压。根据中标项目公示情况，本次增量项目机制电量覆盖比例在10%左右，基本持平上轮竞价。综合来看，伴随各省136号竞价结果的陆续发布，新能源项目区域间收益率或将进一步分化。
　　行业动态信息
　　行情回顾：11月23日-11月28日电力板块（882528.WI）上涨0.65%，沪深300指数上涨1.64%,电力板块跑输大盘0.99个百分点。2025年初至今电力板块上涨2.21个百分点，沪深300指数同期上涨15.04%。电力板块年初至今累计跑输大盘12.83个百分点。分子板块看11月23日-11月28日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为1.39%、-0.38%、2.93%。
　　动力煤现货价格环比持平，同比下降0.61%
　　11月29日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为820元/吨，环比持平，同比下降0.61%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤11月28日价格为814元/吨，环比下降3.93%，同比下降12.59%。
　　秦港煤炭库存环比增长7.14%，同比减少12.02%
　　煤炭库存方面，截至11月28日，秦港库存600万吨，环比增加40万吨，增幅7.14%，同比减少82万吨，降幅12.02%。而广州港11月28日库存为259.5万吨，环比增加13.7万吨，增幅5.57%，同比减少18.3万吨，降幅6.59%。
　　投资建议
　　电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括甘肃能源、京能电力、上海电力、华电国际、华能国际、大唐发电、皖能电力、华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐乌白电站注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电。
　　风险分析
　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。
　　区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。
　　电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。
　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。
　　新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。