全球市场观察
　　上周五中国股市涨跌互现。港股下跌，医疗保健、能源与地产建筑领跌，原材料、可选消费与信息科技领涨，南向资金净买入27.3亿港币，阿里巴巴、泡泡玛特与小米集团净买入居前，中芯国际、紫金矿业与华虹半导体净卖出最多。A股上涨，工贸综合、可选消费零售与国防军工涨幅居前，银行、煤炭与医药生物跌幅最大。国债收益率走平，人民币兑美元走强。
　　中国11月制造业PMI环比回升至49.2，其中出口指数回升和高新技术制造业PMI连续10个月扩张是亮点，产成品库存指数再度下降表明需求疲弱推动企业去库存。非制造业PMI小幅回落。
　　东京核心通胀超预期支持日本央行进一步加息。11月东京核心CPI同比上涨2.8%超出市场预期，电力价格上涨速度加快，抵消食品价格涨幅下降的影响。近期日元走弱可能加剧日本通胀压力，增加了12月加息概率。日本批准18.3万亿日元补充预算，发债计划中短债占比显著上升，因长债收益率持续上升。
　　德国11月CPI同比上涨2.3%低于预期，调和CPI同比增速意外升至2.6%创9个月新高。即将公布的欧元区通胀率可能保持在2%目标附近。欧央行行长称利率处于合理水平。欧央行短期将保持利率不变，明年可能降息一次。
　　美股上涨，能源、可选消费与通讯服务领涨，医疗保健、房地产与材料跑输。英伟达、甲骨文下跌，英特尔大涨，市场预期英特尔可能在2027年交付苹果M系列芯片。美国黑色星期五零售同比增长4.1%，消费K型格局延续，股市持续上涨支撑富有阶层消费延续增长，但就业走弱和通胀居高令低收入家庭消费更加谨慎。
　　美债收益率回升，美元指数下跌创一周新低。黄金上涨创两周新高。比特币冲高回落。原油下跌。白银大涨，中国库存位于近十年低位，供应趋紧和美联储降息预期提振银价。铜价创历史新高，大量精炼铜因关税预期流向美国，加剧其他地区供应短缺。
　　公司点评
　　美团（3690 HK，买入，目标价：141.0港元）-外卖业务投入或已见顶；通过创造价值提升核心用户心智份额
　　美团发布3Q25业绩：营收955亿元人民币，同比增长2.0%，较招银国际预期/彭博一致预期低2%；调整后净亏损达160亿元（2024年第三季度：128亿元净利润），尽管因外卖行业竞争激烈程度超市场预期，该数值低于140亿元亏损的市场一致预期，但优于我们此前预测的166亿元亏损。2025年第四季度至今，行业竞争环比有所缓和，我们认为美团外卖业务的投入已于2025年第三季度见顶。尽管外卖行业竞争态势仍存变数，且美团到店业务面临的竞争日益加剧，但提升核心用户群心智份额的战略将助力美团更好地实现长期增长。我们认为，美团高价值外卖订单的订单贡献占比高于同行，且运营效率更优，这将使其在外卖业务上与同行保持UE利润优势。考虑到美团为提升核心用户价值所增加的投入，以及Keeta在新国家扩张导致新业务短期亏损可能超出我们此前预期，我们将基于DCF的目标价下调9%至141.0港元（WACC：11.0%，永续增长率：2.5%，维持不变），对应19x2027EPE (non-GAAP)。维持“买入”评级。（链接）