海外方面，市场降息预期升温，俄乌谈判推进，美股、黄金上行，美元、原油下行。具体看，本周MSCI全球股指上涨3.54%，大多数市场股指普遍走强。本周美股明显反弹，罗素2000（5.5%）、纳指（4.9%）表现领先，标普500、道指分别上涨3.7%、3.2%。10年期、2年期美债收益率均变动-4bp至4.02%、3.47%。美元指数下跌0.71%至99.44；COMEX黄金、ICE布油分别变动4.77%、-0.3%。港股方面，海外流动性边际转松推动港股上行。恒生科技领涨（3.8%），恒生指数、恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生港股通分别上涨2.5%、2.5%、2.4%、2.5%。结构上，原材料、科技领涨，仅能源、必需性消费下跌。资金面上，南向资金流入规模收窄，外资延续流出。
　　海外宏观层面，美国9月零售销售环比明显回落，11月高频数据显示就业市场维持疲弱。1）9月零售销售环比录得0.2%，明显低于前值的0.6%。从分项环比看，除家具、保健和个人护理、加油站、杂货店零售外，其余大多分项均有所放缓。其中，关税敏感的休闲用品（运动、爱好、书及音乐）、服装，以及汽车（主因电动汽车税收抵免政策到期）、线上零售等拖累较为明显。不过，餐饮消费仍表现偏强。整体看，多因素导致居民消费有所放缓，但内生消费动能仍有韧性。2）11月周度初请失业金人数降至2025年4月以来最低水平。
　　11月内周度初请失业金人数呈下行趋势，11月22日当周初请失业金人数为216千人，为4月以来最低水平。续请失业金人数整体稳定，未见明显上行。3）11月周度ADP新增就业人数维持负增。自10月底以来周度ADP新增就业人数四周移动平均值维持在负区间。11月8日当周录得-13.5千人。整体来看，美国就业市场仍维持疲弱态势，尚未见明显恶化。截至11月28日，CME数据显示市场预期12月降息25bp的概率为86.4%，较上周（11月21日）的71.0%有所提升。
　　海外政策方面，哈西特成为美联储主席热门人选。据彭博社11月26日报道，哈西特（在特朗普第一任期内担任经济顾问委员会主席）被特朗普盟友认为是下一任美联储主席的热门人选。哈西特赞同特朗普降低利率的目标，并称，如果担任美联储主席，“现在就会降息”，因为“数据表明我们应该这样做”。美财长贝森特表示，特朗普“很有可能”在圣诞节前任命新的美联储主席，预计于2026年5月上任。
　　综上，本轮美股反弹主因降息预期升温，以及超跌后市场情绪修复，并非由基本面驱动。往后看，短期受美联储主席遴选事件扰动，美股可能延续修复。回调风险可能在于，市场对12月降息预期已较为充分，而实际上美联储内部分歧较大，伴随12月FOMC会议临近，市场可能重新定价。从国内看，短期互联网巨头业绩风险已释放，关注12月中央经济工作会议对2026年经济发展的定调，港股市场风险偏好有望得到修复。结构上，建议关注三条主线：一是景气向上的科技成长板块（AI/互联网/半导体/创新药等）；二是受益于内需政策支持和居民消费结构转型的内需消费领域；三是高股息板块存在配置价值。
　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。