海外方面，美联储降息预期波动，风险资产全面回落，美元小幅走强。股市方面，本周MSCI全球股指下跌2.5%，主要发达市场股指全面下跌，道指、标普、纳指、恒生跌幅较大。债市方面，本周10年期、2年期美债收益率分别变动8bp、-11bp至4.06%、3.51%。商品及外汇方面，本周美元指数上涨0.87%至100.15；COMEX黄金、ICE布油分别变动0.53%、-2.77%。港股方面，美元走强及资金流动方向转变，使香港市场整体承压、港股主要股指下跌。其中，恒生科技下跌7.2%；恒生指数、恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生港股通分别下跌5.1%、5.4%、5.1%、5.3%。
　　海外宏观层面，美国9月新增非农表现良好；美联储内部分歧加剧，降息预期大幅波动。1）9月美国新增非农表现良好，失业率受劳动参与率提升影响攀升至4.4%。9月美国新增非农就业11.9万人，较8月终值回升12.3万人。其中，私人部门和政府部门新增就业同时增长。建筑业、批发业、金融业、教育和保健业等新增就业改善幅度较高。但是，由于劳动参与率意外提升，9月美国失业率升至4.4%，为2021年10月以来最高值。同时，美国政府表示，10月非农就业数据将不会发布，10月部分数据将与11月数据一并在12月发布。2）美联储内部分歧加剧，降息预期大幅波动。11月19日，美联储公布10月FOMC会议纪要。显示“许多”官员认为维持利率不变是更审慎的选择，市场降息预期大幅回落20个百分点至30%；11月21日，纽约联储主席威廉姆斯暗示利率“近期内可能进一步调整”，市场降息预期又大幅攀升32个百分点至71%。3）降息博弈仍将延续。10月部分经济数据缺失，不仅令美联储在展望利率前景时缺乏有力依据，难以达成统一意见；也令市场难以形成坚定的判断，只能被迫跟随官员表态进行预期调整。因此，预计市场对降息的预期博弈在11月经济数据发布前仍将维持白热化。
　　综上，美股方面，目前美股仍处于消化前期高估值的震荡盘整期，底部存在支撑，进一步下行空间有限。在此过渡期内，具备低估值和扎实盈利支撑的板块(如医疗保健、公用事业)有望展现韧性。港股方面，全球权益市场风险偏好降低的影响仍然存在，在中央经济工作会议定调2026年目标、“十五五”开局及科技创新、扩内需等政策预期支撑下，港股大盘大概率窄幅震荡，科技、高股息和内需消费板块可能具有韧性。
　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧