上周美联储降息预期扰动、AI泡沫担忧等影响下，全球权益普遍承压。美股三大股指下跌1%-3%，对流动性较为敏感的恒生指数下跌5.1%。A股缩量调整，上证指数下跌3.90%，小盘成长跌幅靠前，北证50、中证2000、创业板指跌幅在6%-10%，大盘红利相对较为抗跌，上证50、中证红利指数跌幅在4%以内。全A日均成交额回落至1.87万亿元，全周股票型ETF净流入约500亿元，中证500、沪深300等宽基类ETF是净流入的主要贡献；结构上，银行、传媒、食品饮料跌幅较浅，电力设备领跌10.54%。概念方面，水产、中船系概念领涨。
　　海外方面，美联储12月降息预期先降后升。基本面上，美国就业数据对12月降息指引作用淡化。美国9月非农就业人口超预期增长11.9万人，但失业率升至4.4%，为2021年10月以来最高。对于12月是否降息，一方面，9月就业数据相对过旧，指引作用有限，且整体表现不差，因此12月降息紧迫性降低。另一方面，政府停摆导致最新就业数据将在12月6日议息会议结束后发布，无法对降息提供参考。不过，周五多位美联储官员释放一定鸽派信号，市场押注美联储12月降息概率突破50%。另外，美国11月制造业扩张放缓，服务业增长加快。美国11月标普全球制造业PMI初值录得51.9%，创近4个月新低；服务业PMI初值录得55%，创近4个月新高，经济整体仍有韧性。产业方面，英伟达三季报超预期增长。英伟达2026财年三季度营收570.1亿美元，其中数据中心营收512亿美元，游戏营收43亿美元，调整后每股收益1.30美元，预计四季度营收约为650亿美元。营收与每股收益均超预期增长，同时对第四季度营收的指引也高于市场预期。
　　国内方面，央企整合加速，行业“反内卷”继续推进。一是日本首相高市早苗发表涉台错误言论，中方提出严正交涉和强烈抗议。中方严肃要求日方立即反思纠错，收回错误言论，停止在涉华问题上制造事端。另外，中国向日方通报暂停进口日本水产品。二是央企整合加速，提高资产配置效率。11月19日，中金公司、东兴证券、信达证券发布公告，正在筹划由中金公司通过向东兴证券、信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券、信达证券。此次中央汇金系券商整合迈出第一步，有望推动证券业供给侧改革进一步加速。此外，11月21日国务院国资委召开中央企业专业化整合推进会，并举行重点项目集中签约仪式，17家包括中央企业、地方国有企业、民营企业等在内的单位就8组专业化整合项目开展集中签约，项目涉及新材料、人工智能、检验检测、航空物流等领域。一系列企业整合将进一步优化产业布局，提高资源配置效率，提升核心竞争力。三是碳酸锂、生猪行业继续推进“反内卷”。11月20日，中国化学与物理电源行业协会表态将发布通知，建议企业应将协会11月18日披露的行业平均成本区间作为报价的重要参考，不要突破成本红线开展低价倾销。协会将自本月起，每月定期披露行业平均成本区间，为企业报价提供权威监管依据。11月21日，农业农村部审议通过《关于加强产能综合调控促进生猪产业高质量发展的意见》，强调要加强生猪产能综合调控，动态调整全国能繁母猪正常保有量目标，提早开展逆周期调节，防止出现大的波动。稳定畜牧业生产工作推进会信息显示，10月末全国能繁母猪存栏量重新回到4000万头以下。
　　综合来看，短期市场已接近箱体调整震荡下沿，但仍需防范惯性；当前板块轮动速度仍较快，市场风格或继续保持阶段性均衡。中期我国经济产业持续向新向好发展，有望继续支撑权益市场的向上空间，配置上建议关注：一是内外需共振下景气向上的科技成长与先进制造板块（TMT/机械/军工等）；二是“反内卷”推动下行业景气有望改善的板块（新能源/化工/传统周期等）；三是红利资产的配置价值。
　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。