1、海外经济：央行政策分歧加剧，经济处于弱复苏
　　全球：经济保持韧性，制造业景气度维持在扩张区间
　　经济方面，全球经济韧性仍强，制造业PMI保持在扩张区间。贸易方面，波罗的海干散货指数震荡拉升，11月前20日韩国未经调整出口同比反弹至8.2%。货币政策方面，美联储内部分歧加大，欧英保持谨慎，日央行加息预期增强。财政政策方面，美国政府结束停摆；日本高市政府推出21万亿日元经济刺激计划；英国秋季预算案公布，个人所得税起征点冻结期延长至2031年。
　　发达经济体：主要国家经济景气度分化，关税对通胀影响温和
　　美国经济景气度延续分化，制造业景气度萎缩，服务业扩张加快。劳动力市场仍在缓慢降温，但未失速。通胀水平温和，关税溢出影响可控，住房成本增长显著放缓。零售销售增速显著放缓，消费者信心指数继续回落。房地产仍受到房贷利率居高不下、建筑商销售预期仍较弱。欧元区景气度回升，日本、英国制造业疲软与服务业韧性并存。通胀方面，欧元区、英国通胀小幅回落，日本通胀稳步走高。
　　2、货币政策：美联储内部分歧加大，欧英保持谨慎，日央行加息预期增强
　　美联储12月会议前面临“数据真空”，内部官员分歧加大。欧央行经济保持韧性，但同时贸易逆风与外部风险仍存，连续第三次按兵不动。日央行加息预期升温，关注汇率市场波动。英央行暂停降息，政策重心或从通胀风险转向需求疲软。
　　3、金融市场：美债收益率震荡下行，美元指数突破100，国际油价震荡下行
　　美债：11月，美债市场聚焦12月降息预期、政府停摆结束以及非农数据表现。11月中上旬，美联储官员内部分歧明显，叠加经济数据有韧性，12月降息预期偏谨慎，10年美债收益率围绕4.1%上下波动，下旬，多名官员表示降息仍有可能，降息预期升温，收益率下行突破4.1%，回到4%附近。截止11月26日，2年期美债收益率下行15BP至3.45%，10年期美债收益率下行11BP至4.00%。
　　汇率：11月以来，美元指数盘中涨破100、日元走弱、欧元、英镑等维持区间震荡。
　　油价：11月，地缘政治逐步缓和带动原油价格震荡下行。
　　总体来看，2025年11月，美国政府结束长达43天的停摆，此前缺席的通胀、就业数据陆续公布。日、英等国释放宽财政信号，地缘政治摩擦有所加剧。货币政策方面，鲍威尔为市场泼冷水后，降息预期一度收缩，同时加大了全球流动性的波动，至11月末又有多位官员释放鸽派信号，欧、英央行保持谨慎，等待关税与能源价格的影响进一步明朗，日本央行则面临新首相扩张性政策与日元贬值的双重压力，市场密切关注其是否会调整宽松立场以稳定汇率。12月，关注地缘政治摩擦以及主要央行年内最后一次议息会议。
　　风险提示：
　　美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。