转债估值再临峰值，结构差异逐步显现。截至2025年11月21日，中证转债指数收于482.94，较11月13日高点有所回落，但整体仍表现为窄幅震荡，相较于上周权益市场，转债市场年底资金面强于往年，转债估值上行带动中证转债指数强于权益，百元拟合溢价率32.78%，较前周五上升0.95pct，再度临近历史峰值。本轮估值抬升贡献或更显著地自于高价低溢价率转债，平价130~150（含）区间溢价率抬升4.60pct。
　　新券热度升温，估值大幅抬升。另一方面，在转债市场供给持续偏弱的环境下，资金对于市场新券表现出相当热忱，按新发行半年内作为新老券区分界限，新券估值自10月以来持续抬升，按百元拟合溢价率算法，截至11月21日已达50.38%，11月上市的锦浪转02、颀中转债上市当天溢价率分别达到63.38%、52.92%，或可关注近期已过证监会核准将发行的6只转债新券，合计规模40.23亿元。
　　市场关注点逐步转移，板块轮动提速。在市场整体偏贵以及主线尚未形成的现状下，资金配置或相对更灵活，试图在权益市场轮动中寻求性价比更高的板块，科技板块热度自11月中旬持续回落，部分关注点转向消费以及周期板块。我们再次引用转债行业轮动指数，使用各行业涨跌幅表现作为参考，通过求和各行业指数涨跌幅排名变动的绝对值，并对其进行移动均值平滑化（MA60），可以看出11月以来转债正股轮动持续提速，转债则响应相对滞后，差异约为7日，进而往后看短期内转债轮动或进一步加强，可关注当前成交拥挤度相对较低的消费及周期板块。
　　低波表现占优，关注性价比机会。从个券角度来看，同样指向低正股波动率在上周表现较强，与转债隐波求差后进行分类特征进一步增强，随着9月后转债正股波动率持续抬升，同时转债估值高位震荡，或可关注当前相对具有性价比的低波转债期权定价机会。
　　往后看，11月以来转债低价、低波板块表现相对占优，正股轮动持续提速，在估值持续高位震荡的环境下，关注点或可放在相对具有性价比的消费、周期板块，以及其中低价品种；随着新券逐步补充发行，抢券配售及打新或同样成为关键参与方式。
　　上周5只转债公告强赎，无转债董事会提议下修
　　截至11月21日，明电转02、宏发、国城、立中、楚天转债公告提前赎回；奥飞、汇成、皓元转债公告不提前赎回；翔丰、中能、永02、亚科、福新、伟24、宙邦、中旗、转债公告预计满足强赎条件。
　　截至11月21日，上周无转债发布董事会提议向下修正议案的公告，艾迪（到底）、晶能转债（到底）公告下修结果；10支转债公告不下修，包括国微、正帆、洁特、声迅、海能、宏川、东南、银邦、广联、华特转债，9只转债公告预计触发下修，包括蓝帆、鸿路、侨银、顺博、金23、天能、三房、巨星、健帆转债。
　　上周瑞可转债发行，总待发规模约124亿
　　上周茂莱转债发行，规模5.63亿元，颀中转债上市，规模8.50亿元，卓镁转债将于11月24日上市，规模4.50亿元。
　　上周1家新增董事会预案、6家新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、2家新增证监会核准，较去年同期分别-1、+6、+0、+0。
　　截至11月21日，共有6家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模40.23亿元。通过发审委的共有6家上市公司，合计规模78.29亿元。上周肇民科技新增董事会预案，规模5.90亿元。
　　风险提示：
　　正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等