核心观点
　　生猪：产能去化加速。当前猪价现实与预期双弱，叠加政策驱动，生猪养殖行业去产能加速。产能压力传导下，当前肥猪价格回落到11元/公斤附近，7kg断奶仔猪价格在200元/头左右，行业基本处于全面亏损阶段。考虑到当前肥猪和仔猪价格近期已降至年内低点，后续价格有望进一步回落（目前看，2026年初以前肥猪出栏量将持续处于高位）。参考历史经验，肥猪与仔猪价格同低阶段，行业大概率开启市场化去产能。此外，政策端也在持续强化对头部集团场产能的限制，两者叠加下，行业去产能有望持续兑现，助力猪价长期上涨。
　　 10月生猪供给压力落地，产能去化加速。（1）能繁母猪：10月去产能加速。25年10月底能繁母猪存栏量3990万头，环比-1.1%，同比-2.1%。（2）肥猪出栏量大增：10月生猪出栏屠宰量3834万头，环比+7%，同比+26.2%，屠宰量环比增幅处于季节性合理水平，但由于前期屠宰基数较大，且低价预期下行业存在超卖情况，单月供给压力大幅提升。（3）进口减量显著：10月进口猪肉7.11万吨，环比11.1%，同比-21.1%，1-10月猪肉合计进口量85.9万吨，同比-3.3%。（4）价格：肥猪、仔猪价格双低，行业深亏。10月商品猪出栏均价降至12.27元/公斤，环比-11%，同比-32.4%。仔猪销售均价为25.8元/公斤，环比-14.2%，同比-29.1%。
　　天然橡胶：本轮补库周期力度有限。截至11月28日，国内天然橡胶期货价格为15,410元/吨，周环比上涨1.12%。新一轮补库周期逐步启动，上周青岛地区橡胶库存46.52万吨，周环比增加1.62万吨，其中一般贸易库存39.21万吨，周环比增加1.08万吨，保税区库存7.31万吨，周环比增加0.54万吨，进入海外产胶旺季，国内补库加速。受泰国洪水影响，盘面注入减产预期，胶价震荡上行。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：（1）看好生猪养殖板块，近期政策与市场合力推动生猪养殖行业产能去化，助力未来板块业绩长期提升，相关标的：牧原股份(002714，未评级)、温氏股份(300498，买入)、神农集团(605296，未评级)等。（2）后周期板块，生猪存栏量回升提振饲料、动保需求，若本轮生猪去产能顺畅，产业链利润有望逐步向下游传导，驱动动保板块上行，相关标的：海大集团(002311，未评级)、瑞普生物(300119，未评级)等。（3）种植链，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显，相关标的：苏垦农发(601952，未评级)、北大荒(600598，未评级)、海南橡胶(601118，未评级)、隆平高科(000998，未评级)等。（4）宠物板块，宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，龙头企业成长持续兑现，相关标的：乖宝宠物(301498，未评级)、中宠股份(002891，未评级)、佩蒂股份(300673，未评级)等。
　　风险提示
　　畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。