核心观点
　　港口煤价逐步回落，库存持续走高。本周港口煤价下跌，我们认为主要由于：1）下游电厂对高价现货煤采购接受度相对有限，采购长协煤及进口煤比例增多；2）港口煤炭库存持续走高，煤炭贸易商出货压力增强背景下报价出现下探；3）华东、华南沿海地区电煤消费仍处季节性淡季。展望后市，我们认为港口煤价（截至2025年11月28日秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价816元/吨）已超发改委所规定的长协煤价格区间上限（570~770元/吨），且下游电厂对高价现货煤采购意愿较低，后续煤炭或将逐步进入缓慢下行通道。
　　输配电价新规落地，以促进新能源消纳为重要目标。2025年11月国家发改委印发《关于输配电定价成本监审办法、省级电网输配电价定价办法、区域电网输电价格定价办法和跨省跨区专项工程输电价格定价办法的通知》，此次定价办法是在输配电价第三监管周期（2023~2025年）政策基础上进行的修订与完善。我们认为本次通知：1）将促进新能源消纳利用作为重要目标：政策明确对新能源发电就近消纳等新业态实行单一容量制电价，对以输送清洁能源电量为主的跨省跨区专项工程探索实行两部制或单一容量制电价，有助于降低新能源交易成本，促进新能源消纳；2）有助于推动辅助服务市场发展：政策首次将“系统运行费用”（包括辅助服务费用、抽水蓄能容量电费等）从输配电价中单列出来，我们认为将电力系统的调节相关费用显性化，有助于为未来辅助服务市场建设奠定相关制度基础。
　　逆势展现防御属性，低位公用事业资产值得关注。本周申万公用事业指数上涨0.9%，跑输沪深300指数0.7个百分点，跑输万得全A指数2.0个百分点。我们认为投资者对公用事业板块未来预期已至较低水平，公用事业板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，低位公用事业资产值得关注。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：看好公用事业板块。我们认为：（1）低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一，现阶段公用事业板块在红利资产中景气度具备比较优势；（2）为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革以支撑日益复杂的新型电力系统建设，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价。
　　火电：3Q25火电行业盈利延续高增，伴随容量电价补偿比例提升及各省现货市场陆续开展，商业模式改善已初见端倪，我们预计行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，相关标的：国电电力(600795，未评级)、华电国际(600027，未评级)、华能国际(600011，未评级)。
　　水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源品类中处于最低水平，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力(600900，未评级)、川投能源(600674，未评级)、国投电力(600886，未评级)、华能水电(600025，未评级)。
　　核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放，相关标的：中国广核(003816，未评级)。
　　风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业公司，相关标的：龙源电力(001289，未评级)。
　　风险提示：弃风弃光率大幅提升，煤炭价格大幅上涨，市场电价低于预期等。