主要观点：
　　本周波司登公布FY26H1业绩，公司FY26H1收入/羽绒服收入/归母净利/经营活动现金流为89.28/65.68/11.89/10.84亿元，同比增长1.4%/8.3%/5.3%/-68.9%,业绩符合市场预期，收入增速不高主要受代工业务拖累，但主品牌增长靓丽。FY26H1公司其他收入2.39亿元(去年同期为1.96亿元),商誉减值计提0.71亿元(去年同期为0.7亿元),剩余商誉余额为6.27亿元，应占联营公司及合营企业亏损为0.47亿元(去年同期为0.05亿元)。剔除其他收入、商誉减值亏损、应占联营公司及合营企业亏损的影响后，公司归母净利为10.78亿元，同比增长6.9%。公司拟每股派发中期股息6.3港仙，派息率60.87%。
　　投资建议：我们分析，（1）制造类：10月30日，中美吉隆坡经贸磋商成果共识公布：美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年；美方将暂停实施出口管制50%穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301调查措施一年；中方将相应调整或暂停实施相关反制措施。中美谈判落地，制造Q4订单有望好于Q3，明年有望好于今年。制造优选成长，推荐开润股份、晶苑国际、健盛集团、华利集团；（2）品牌类，10月中旬降温后销售好转，Q4仍值得期待。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、歌力思、稳健医疗。（3）推荐宝洁金佰利产业链:推荐洁雅股份（受益于品牌自有产能转移），受益标的：延江股份（受益于品牌材料升级）。
　　线上数据跟踪：淘宝天猫平台25年10月男装增速进一步下降，探路者增速最高
　　根据萝卜投资数据，2025年10月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加为-17.07%/-16.94%/-3.10%/-31.26%/7.35%，10月箱包增速提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长-3.65%/8.81%/-21.40%/-10.57%。根据萝卜投资数据，2025年10月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是柯利亚诺、亨利格兰、BONO，同比增长分别为2474.84%/935.10%/659.30%。同比增速后三分别是Adidas TERREX、美旅、博洋宝贝，同比增速分别为100.00%/-99.97%/-99.01%。
　　羊毛价格本周下跌0.66%，25年初至今上涨26.39%
　　截至最新数据日（11月27日），澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1504澳分/公斤、折合人民币元69334元/吨（1澳元=4.61元人民币），相较上周数据日（11月20日）下跌10澳分/公斤，跌幅0.66%。本轮羊毛涨价自25年7月开启，并在7–10月加速，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数（EMI）连续12周上涨，阶段高点触及1565澳分/公斤。2025年初至今，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上涨26.39%。我们分析主要由于：供需错配，即近期为羊毛采购旺季、货币宽松，而供给端由于近年毛价低迷、牧场亏损，根据AWPFC预测25/26年度澳大利亚羊毛产量（含脂）25.2万吨，同比-10.2%；
　　截止最新数据日（10月31日），10月精梳羊毛纱线的中国出口平均单价为24.51美元/千克，折合人民币174.02元/千克，（1美元=7.1元人民币），相较9月环比上升29.48%。2025年初至今，粗梳羊毛纱线的中国出口平均单价下跌43.98%。
　　行业新闻
　　斯凯奇94亿美元谈判失败，对冲基金要求重新评估；海澜之家正式申请港交所上市，门店总数突破7200家；WOOLRICH首度亮相中国坐标北京三里屯太古里；方大炭素入局杉杉集团重整。
　　风险提示
　　汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。