本期投资提示：
　　本周纺织服饰板块表现强于市场。11月17日～11月21日，SW纺织服饰指数下跌4.8%，跑赢SW全A指数0.3pct。其中，SW服装家纺指数下跌4.1%，跑赢SW全A指数1.0pct；SW纺织制造指数下跌6.7%，跑输SW全A指数1.6pct。
　　近期行业数据：1）社零：1-10月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额12053亿元，同比增长3.5%。2）出口：10月我国纺织服装出口额222.6亿美元，同比下滑12.6%，其中纺织纱线、织物及制品出口额112.58亿美元，同比下滑9.0%，服装及衣着附件110.04亿美元，同比下滑16.0%。3）棉价：11月21日，国家棉花价格B指数报于14737元/吨，本周下滑0.1%。郑棉主力合约2511报于13460元/吨，本周上涨0.1%。国际棉花价格M指数报于72美分/磅，本周下滑0.7%。ICE2号棉花主力合约2512报于64美分/磅，本周下滑0.3%。4）澳毛价格：11月20日，美元口径下澳毛指数报于983美分/公斤，同比上涨32.3%，月内上涨5.4%，年内上涨34.7%。
　　【本周板块观点】
　　纺织：本周澳毛价格继续上涨，看好澳毛涨价周期催生的布局机会。11月20日澳毛价格指数报于983美分/公斤，价格企稳回升，考虑供给明确收缩+运动羊毛纱等需求新增量，我们认为澳毛价格仍处于上涨初期，看好澳毛涨价周期催生的投资机会。近几月关税变量逐步落地，有望提振26年出口链景气度预期，随Nike、Adidas等品牌巨头陆续走出困境，看好运动制造产业链。
　　服装：本周亚玛芬发布25Q3业绩，收入利润均超预期，再度上调全年指引。本周亚玛芬发布业绩，25Q3收入+30%至17.6亿美元，调整后净利润+161%至1.9亿美元，收入利润均超预期，再度上调全年指引，彰显户外板块高景气度，四季度旺季加持叠加米兰冬奥催化，户外运动有望加速增长，建议积极关注户外运动板块投资机会。四季度服装板块依然重点推荐波司登，并提示女装板块困境反转机会。
　　【本周重点回顾】 2026年纺织服装行业投资策略：整固蓄势，挖掘新消费，看好全球制造。内需25年低位整固，26-27年有望回暖，围绕年轻消费群体特征，挖掘新消费高景气方向。全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力，看好两大产业链、一个涨价周期！
　　纺织服装2025年三季报总结：品牌复苏方向明确，制造端关注订单修复。内需回暖方向明确，当前节点重在户外冰雪赛以及部分困境反转的女装标的。制造板块关税稳定后下单节奏逐渐回归，关注后续订单修复机会。
　　【行业观点与投资分析意见】
　　展望26年内需有望逐步回暖，挖掘新消费高景气方向：①运动户外：波司登、安踏、滔搏、361度，建议关注伯希和（已递交招股书）、李宁、特步；②折扣零售：海澜之家（旗下京东奥莱）；③个护清洁：诺邦股份、稳健医疗、洁雅股份；④睡眠经济：罗莱生活、水星家纺。
　　全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力：①运动制造产业链：申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方。②澳毛涨价周期：新澳股份；③卫材升级产业链：延江股份。
　　风险提示：消费恢复低于预期；行业竞争加剧；存货减值风险；原材料成本上涨。