本期投资提示：
　　海外社服：携程和同程旅行3Q25业绩稳健增长
　　携程发布三季报。3Q25收入同比增长16%至184亿元，non-gaap经营利润61亿元，超出我们的预期，主要由于营销费用率低于预期。按照业务板块划分，公司3Q25的住宿预订收入同比增长18%，交通收入增长12%，跟团游收入增长3%，商旅管理收入增长15%，其他业务收入增长34%。国际OTA平台的总预订同比增长超过60%，入境旅游预订同比增长超过100%，出境酒店和机票预订已对比2019年增长140%。我们继续看好携程在中国在线旅游行业中的领先地位，以及在国际市场上获取市场份额的潜力。维持买入评级。
　　同程旅行发布三季报。3Q25的收入同比增长10%至55亿元，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元，超出我们的预期，主要由于住宿业务好于预期。三季度的核心OTA业务收入同比增长15%。住宿预订收入同比增长15%，受益于酒店平均价格的增长以及日均间夜量创历史新高。交通票务收入同比增长9%，其他业务收入同比增长35%，主要受益于酒店管理业务的增长。年付费用户同比增长9%至2.529亿人，创历史新高。3Q25出境机票贡献交通收入的约6%，并实现盈利。公司预计出境游业务将快速发展，国际机票和酒店在整体机票和酒店的收入贡献在2027年将提升至10-15%。我们看好在线旅游行业的增长确定性和行业竞争格局的稳定，同程旅行是内需消费中确定性较高的标的，出境游规模的提升有望推动利润率的提升，酒店管理业务也有望提供额外的增长驱动力，维持买入评级。
　　海外医药：石药集团（01093.HK）点评——三季度业绩改善，创新管线布局丰富
　　石药集团2025年前三季度收入同比下降12.3%，达到198.9亿元，归属于股东的净利润同比下降7.1%至35.1亿元，其中第三季度收入同比增长3.4%，达到66.2亿元，归属于股东的净利润同比增长27.2%至9.64亿元，符合我们的预期。2025年前三季度，公司综合毛利率同比下降4.9个百分点至65.6%，成药板块销售贡献从去年前三季度的82.3%下降至77.7%。前三季度，销售费用率同比下降5.1个百分点至24.1%。
　　海外教育：营利性分类管理条件成熟，高教公司困境反转可期
　　风险提示：加盟模式管理风险，市场竞争风险，消费需求变化风险。产品销售低于预期；核心管线产品开发进度不及预期。K12教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期。