核心观点：
　　海外两机供应链25Q3财报体现“需求强、供给紧”的结构性矛盾：下游订单强势修复，但中上游或仍存供需缺口。航发业务，2025年三季报中，波音、空客交付回升趋势明确，但积压订单仍为历史性高位；GE等三季报均上调发动机交付或服务收入指引，LEAP等主力机型出货与备件强劲增长，反映民航交付持续改善。燃机业务，GEV、西门子、三菱三季报订单继续高增、订单交付比创新高，AI与调峰需求在季报会中被反复强调，但观察到中上游在三季报中燃机收入并未同步加速起量。军用业务，GE、HWM、ATI公司25Q3国防收入均大幅增长，成为25年高增主线之一。中上游扩产周期错配，高温合金ATI、CRS固定资产与人员规模仍未回到疫情前水平；Capex/收入比例仍低于上轮景气周期高点；结构件HWM固定资产并无显著提升，甚至相比2020年有所下降，但24年固定资产周转率持续提升至分拆以来峰值，或共同奠定“供给约束型景气”的主基调。
　　三季报或多点验证供给瓶颈的内生结构性根源：供应链高度重合、扩产周期长、资源向军品与售后倾斜。中上游的高集中度、供应链冗余度不足、产能扩张节奏慢、资本投入谨慎，导致与下游扩产周期存在相对错配。本轮周期需求并非单一领域推动，而是“航发交付+燃机订单+军品高景气+ MRO爆发”多主线共振，需求强度预计远超上一轮周期。例如，25Q3季报会，ATI、HWM等均强调喷气发动机与工业燃机零部件需求同时处于高位（HWM指出空客和波音2026年将实现比2025年更强劲的窄体飞机交付速率、ATI预计从25Q4开始将在看到能源部门增长并有望在26年进一步加速），同时维修端强度超预期挤占OEM资源（ATI维修收入占发动机比例从疫前20%～25%增长至50%、GE预计LEAP维修访问量将从现在到2030年每年增长25%）。我们强调本轮供需错配并非短期扰动，而是由产业格局、资源偏好与多领域共振共同塑造的结构性产能瓶颈。
　　我们建议关注26年国内配套海外两机的三点趋势：航机EPS提速、燃机加速切入、维修发力。（1）航发板块，交付恢复+维修高峰将同时拉动需求，海外航空发动机方向交付26～27年有望进一步提速，牵引国内配套海外航发公司业绩加速；（2）燃机方向，下游主机厂与中上游环节产能及交付或进一步错配，国内中上游供应商有望迎来更多的配套机遇；（3）维修方向，MRO对OEM产能的挤占在三季报中进一步强化，主机厂及下游客户存在引入新供应商的诉求，其中对资质及行政许可门槛较低的燃机方向或引申新的商业模式。
　　投资建议：建议关注航亚科技、振华股份、应流股份、航发科技、隆达股份、航宇科技、派克新材、航材股份、中航重机、万泽股份、上大股份、豪迈科技（机械组）、鹰普精密（机械组）、宝钛股份（有色组）、江苏永瀚等。
　　风险提示：全球两机需求、装备列装需求及交付、行业政策、原材料及产品价格、测算假设及考虑不完善等