海外存储原厂CY25Q3营收&利润环比向上。（1）美光：25Q3实现收入113亿美元，yoy+46%，qoq+22%，毛利率46%，yoy +10pcts，qoq+7pcts；（2）三星电子：25Q3实现收入621亿美金，yoy+9%，qoq+16%；毛利率39%，yoy+1pcts，qoq+5pcts；（3）海力士：25Q3实现收入176亿美元，yoy +39%，qoq+10%，毛利率57%，yoy+5pcts，qoq +3pcts；（4）闪迪：25Q3实现收入23亿美元，yoy +21%，qoq +23%，毛利率30%，yoy -9pcts，qoq +4pcts；（5）铠侠：25Q3实现收入30亿美元，qoq+31%，yoy-7%，25Q3毛利率为32%（含JV调整后毛利率），qoq+5pcts，yoy-13pcts；（6）西部数据：25Q3实现收入28亿美元，yoy+27%，qoq+8%，毛利率44%，yoy+7pcts，qoq+3pcts；（7）希捷：25Q3实现收入26亿美元，yoy +21%，qoq +8%，毛利率40%，yoy+7pcts，qoq+2pcts。
　　 AI存储需求持续爆发，供需紧张驱动存储价格提升。DRAM方面，美光预计FY26年（25.09-26.08）行业DRAM供应进一步趋紧。海力士预计FY25年（25.01-25.12）DRAM需求增速为10%+，FY26年预计同比增速超20%；三大原厂DRAM价格均环比增长；HBM方面，三大原厂均表示即将开始进入HBM4阶段，海力士预计公司的HBM供需紧张将持续至27年；NAND方面，各大原厂均表示NAND市场将持续走强，闪迪预计FY25/26年（24.07-25.06/25.07-26.06）行业供给增长约8%、17%；需求端26年受限需求约14%（供应限制），非受限需求约25%。供应紧张态势预计持续至FY26年底及以后；在供需紧张态势下，除铠侠因产品结构调整价格环比下降，其余NAND原厂价格均环比提升，其中闪迪CY25Q3价格环比增长15%，预期CY25Q4价格环比增长中双位数；HDD方面，希捷表示HDD供需差逐季度扩大，西部数据预计HDD将继续承担80%数据中心存储，在CSPCAPEX占比从较低个位数，提升至4-5%。
　　 CY25Q4营收&利润指引环比增长，看好存储周期持续向上。（1）美光指引CY25Q4收入125亿美元±3亿美元。毛利率51.5% ±1%。受价格、产品组合和成本下降推动，毛利率环比扩大580个基点。（2）闪迪指引CY25Q4收入25.5-26.5亿美金，中值qoq+12.7%，预计到2026年末市场对公司产品的需求将超过供应。25Q4毛利率为42%，qoq+12.1pcts；（3）西部数据指引CY25Q4收入29亿美元，yoy+20%，qoq+3%，毛利率44.5%，yoy+8.6pcts，qoq+0.6pcts。（4）希捷指引CY25Q4实现收入27亿美元，yoy+16%，qoq+2.7%。
　　风险提示：AI产业发展以及需求不及预期；AI服务器出货量不及预期，国产厂商技术和产品进展不及预期。