核心观点：
　　全球氢能发展提速，我国加快前瞻布局。各国制定完善氢能政策体系，国际贸易合作业务加快推进，我国首次将氢能写入中央关于制定五年规划的建议中，预示即将加快前瞻性布局。十五五期间，拓展新能源非电应用、加大氢能对新能源消纳有望成为氢能发展重心，风光氢氨醇基地建设加速有望打破氢能供需关键堵点，推动产业链全面发展。基于此，我们认为十五五应战略性重视绿氢的制备-储运-利用链条，预计这是氢能投资的增量弹性方向。
　　绿氢制储运用环环相扣，制取环节相对成熟。绿氢产业链可以大致分为制备、储运和利用三大环节。氢气制取环节，目前化石能源制氢占据主导，我国电解水制氢规划项目多。其中，我国化石能源制氢占据主导地位，2024年全年国内电解水制氢产量约32万吨，同比增长约3.6%。合成甲醇、合成氨氢气消费量占细分氢气消费领域前两位，占比27%和26%；氢储运环节整体仍处于发展初期，市场规模有限，大多数技术尚处于示范验证至商业化早期阶段；氢能利用环节，国内加氢站建设速度平稳。截至2025年6月底，国内累计建成加氢站达到527座。其中，今年上半年新建成加氢站27座，同比增长12.5%。
　　电解槽：绿氢产业链核心设备，需求有望快速增长。电解水制氢有多种技术路线，ALK与PEM电解槽有望成为主导。其中，碱性电解槽结构简单，技术成熟、成本较低；质子交换膜电解水制氢（PEM）电解槽效率虽高但成本较高；固态氧化物电解水制氢（SOEC）电解槽技术属于新兴技术，目前仍未产业化。国内电解槽需求保持快速增长，2024年1-12月中国电解水设备公开招标需求规模超2369MW，同比增长39.7%。其中，碱性电解槽需求占据主导地位，从2023年的95.5%已增长至2024年的98.6%，PEM电解槽需求占比下降，2024年需求占比仅约1.3%。全球电解槽产能快速增长，中国占比超一半。2024年全球电解水制氢装机容量达到5.2GW，比上年增长271%，截至2024年底，中国电解槽装机量约为2.5GW，占比超过全球50%。电解槽新势力已经开始全面展开市场角逐，2024年全年CR5约为55%，集中度相较于2023年下降5%。
　　投资建议。氢能新产业周期开启，制氢与氢能消纳环节有望核心受益。建议优先关注具备成本优势的电解槽与绿醇生产企业，电解槽推荐隆基绿能、阳光电源，建议关注：华光环能、华电科工（建筑组覆盖）、双良节能；绿醇推荐：金风科技，建议关注：嘉泽新能、吉电股份（公用组覆盖）、中集安瑞科、中国天楹。
　　风险提示。氢能政策变化风险；电解槽价格竞争超预期风险；氢能政策变化风险。