本周行情回顾：本周（11.17-11.21）上证指数报收3,834.89点，下降3.9%，沪深300指数报收4453.61点，下降3.77%。中信电力及公用事业指数报收3086.87点，下降4.3%，跑输沪深300指数0.53pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第10。个股方面，电力及公用事业板块上市公司超半数下跌。
　　本周行业观点：
　　10月三产&居民拉动全社会用电高增10.4%，火电出力转增。根据国家能源局发布数据，10月单月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%。其中，第三产业10月单月用电量同比增长17.1%，较9月显著提升，信息传输/软件和信息技术服务业、批发和零售业增速相对领先，分别为16.5%、12.7%；信息传输/软件和信息技术服务业中的互联网数据服务业用电量同比增长43.2%，批发和零售业中的充换电服务业用电量同比增长47.0%。居民用电或受寒潮天气影响，1-10月累计用电增速为6.9%，10月单月用电增速显著上升至23.9%。发电端，10月份规上工业火电由降转增，同比增长7.3%；水电、太阳能发电增速放缓，核电增速加快，风电降幅扩大。
　　广东售电公司报价显著低于政策预期，突破政策价格下限。根据《广东电力市场2026年交易关键机制和参数》，零售合同为“固定价格+联动价格”模式，固定价格下限为当地燃煤基准价0.453元/千瓦时向下浮动20%，即0.372元/千瓦时。而实际交易中，伴随新能源供给高增，广东电力交易市场恶性低价竞争加剧，部分售电公司实际报价远低于固定价格下限，市场出现0.34元/千瓦时以下的“地板价”。
　　广东新规直击批零价差，强力规范电力零售市场。11月19日，广东电力交易中心发布《关于征求广东电力零售市场交易结算有关事项意见的函》（征求意见稿），明确提出将建立售电公司超额收益分享机制，对售电公司的批零价差收益进行限制。自2026年起，拟对各售电公司月度平均度电批零差价高于差价收益上限1分钱的部分，按照1:9比例由售电公司与零售用户分享。此外，增加售电公司运营信息披露，按月公布“批零价差最大30家”和“固定价格均价最高30家”售电公司名单，并建立零售合同签订动态监测与提醒机制，防止用户因信息不对称而误签高价合同。
　　差价收益上限：0.01元/千瓦时
　　分享比例：售电公司10%，零售用户90%
　　计算方式：售电公司月度平均度电批零差价=（售电公司零售电费收入-售电公司批发电费支出）÷售电公司代理用户当月实际用电量
　　预计2026年广东电价压力或将有所缓解。2025年广东售电公司度电盈利约1.8分，其中部分售电公司度电盈利超过3分，政策设定2026年售电公司盈利1分上限既维护了售电市场的正常运行，又缓解了低价竞争下发电企业的电价压力。结合广东省11月13日和15日发布的《关于严格按注册容量开展电能量交易的通知》、《关于规范开展广东电力市场2026年交易签约的提示》，预计2026年广东电力交易竞争将逐步理性化，电价压力或将有所缓解。
　　投资建议：考虑到迎峰度冬以及充换电&信息技术服务业等新动能拉动，四季度用电高增有望延续。临近年底电价谈判，广东等地频出新规整顿乱象，有望保护运营商合理利益。推荐关注火电等灵活性调节资源以及储能、虚拟电厂等投资机会。建议关注火电板块：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、国电电力、大唐发电、建投能源；以及火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能。推荐布局低估绿电板块，推荐优先关注低估优质绿电及风电运营商，建议关注新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等。把握水核防御，建议关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。核电板块，建议关注中国核电和中国广核。
　　风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。