乘势外资东风，锚定核心资产——2026港股行业比较投资策略
　　向2026年展望，我们认为PPI同比改善带动企业盈利回升，是外资回流中国资产的核心动力。预期差在于，市场可能认为PPI回升阶段周期品优于科技，但我们认为，外资本质上是在买基本面改善的资产，重点交易ROE环比回升，互联网、周期以及其他中国具备竞争优势的高端制造、特色消费中的龙头企业均受益，我们重点看好港股在全球视野/亚太视野/AH对比之下核心资产的投资机会。
　　一、复盘历史，人民币汇率与PPI同比增速高度正相关（PPI回升阶段、人民币升值），背后也是中国经济回暖→外资流入的印证。2015年四轮汇率升值&贬值周期来看，大盘走势与汇率变动高度正相关，四次升值期间A股均上涨，港股前三次升值期间亦上涨（2020-2022年港股部分权重公司基本面超预期恶化，股价下跌），而升值阶段港股有相对收益的结构为：互联网+复苏预期之下的顺周期，均为当时盈利能力占优的方向。我们认为2026年人民币汇率有望持续升值，外资或将重估中国资产。
　　二、历史上国内PPI同比增速回升阶段，A股ROE和港股通ROE均有明显改善，PPI同比增速与企业盈利有明显的正相关关系。向后展望，当前已经观察到2025三季报A股的ROETTM底部企稳，港股通（非金融）ROE也于2024年底企稳。后续伴随PPI同比增速回升，2026年A股、港股ROE均有望持续改善。
　　风险提示：1）美联储降息不及预期，削弱美元流动性宽松预期，影响外资视角下港股估值中枢；2）地缘政治波动加剧不确定性，外资收缩风险敞口，降低对港股的配置意愿；3）人工智能技术路线不确定，影响科技板块盈利预期。
　　(联系人：刘雅婧/林丽梅/郝丹阳/冯彧/王胜)